Bối cảnh hiện tại của các dự án stablecoin trong DeFi vào năm 2022

Trong bài viết này, chúng ta sẽ cùng tìm hiểu một bản tóm tắt ngắn gọn về ba loại stablecoin hiện có trên thị trường, những rủi ro chính của chúng và những dự đoán về thị trường cũng như xu hướng hiện tại trong không gian tiền mã hóa.

6920Total views
Boi canh hien tai cua cac du an stablecoin trong DeFi vao nam 2022 - anh 1
Bối cảnh hiện tại của các dự án stablecoin trong DeFi vào năm 2022

Tổng quan

Vài tháng qua là một số biến động lớn nhất đối với những gì được cho là phần ổn định nhất của không gian DeFi. Stablecoin gần đây đã phải đối mặt với nhiều nghịch cảnh, với sự sụp đổ hoàn toàn của UST vào tháng 5 và sự suy giảm nguồn cung tiếp theo của DAI sau một số đợt thanh lý lớn trên MakerDAO. Điều này đã đặt ra nhiều câu hỏi từ cộng đồng về hướng đi tốt nhất cho stablecoin là gì và liệu khoảng trống do UST để lại trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung có thể được lấp đầy hay không.

Cơ chế cố định của stablecoin

Boi canh hien tai cua cac du an stablecoin trong DeFi vao nam 2022 - anh 2

Ba loại stablecoin thống trị hiện đang tồn tại trên thị trường có thể được phân loại theo phương pháp mà chúng duy trì chốt với tài sản gốc không phải tiền mã hoá. Các tài sản có thể là tiền tệ fiat, kim loại quý hoặc các tài sản khác, nhưng ở đây, chúng ta sẽ tập trung vào các stalecoin được gắn với đồng đô la Mỹ. Ba cơ chế neo được sử dụng là được hỗ trợ bởi fiat, tiền mã hoá và thuật toán. Mỗi cơ chế này đều có một số rủi ro cố hữu. Dưới đây, chúng ta sẽ tóm tắt ngắn gọn cách thức hoạt động của các động lực và các rủi ro liên quan của chúng. 

Fiat-backed

Hiểu đơn giản nhất về ba cơ chế, fiat-backed stable được hỗ trợ 1:1 bởi các tài sản trong thế giới thực. Phần lớn nhất thường được hỗ trợ bởi đồng tiền mà nó được cố định (ví dụ này là USD), nhưng cũng có thể được hỗ trợ bởi các tài sản khác như trái phiếu, tín phiếu kho bạc và vàng. Điều này làm cho việc mở rộng nguồn cung của stablecoin tương đối dễ dàng vì tính thanh khoản của các tài sản Fiat-backed luôn sẵn có.

A picture containing text  Description automatically generated

Rủi ro lớn nhất đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat là khía cạnh tập trung của tài sản và pháp nhân phát hành. Trong khi có một cuộc tranh luận xem đây là rủi ro hay lợi ích, các thực thể đang phát hành các Fiat-backed stable tập trung hơn so với các đồng nghiệp stablecoin khác của họ. Các thực thể này có quyền kiểm soát việc cung cấp mã thông báo và có thể đóng băng tài sản khi thấy cần thiết. Hơn nữa, là một thực thể tập trung thường nắm giữ các tài sản được quản lý bởi các tổ chức chính phủ, họ phải đối mặt với áp lực pháp lý nhiều hơn có thể khiến những tổ chức này có thể thực hiện hành động gây bất lợi cho một số chủ sở hữu stablecoin của họ.

Crypto-backed

Tương tự như các dự án stablecoin Fiat-backed, những dự án stablecoin dạng này được hỗ trợ bằng các tài sản gốc tiền mã hoá. Vì hầu hết các loại tiền mã hoá đều có tính biến động mạnh, cơ chế phổ biến nhất được sử dụng để đảm bảo tỷ giá 1:1 là các vị thế nợ được thế chấp (CDP). Cơ chế CDP cho phép các cá nhân gửi và khóa tài sản tiền mã hoá để đổi lấy các minting stable. Thông thường nhất, các CDP được phi tập trung hóa quá mức, có nghĩa là người dùng chỉ có thể rút ra một tỷ lệ phần trăm trong tổng giá trị của tài sản ký gửi. Nếu tài sản giảm giá trị gần bằng hoặc thấp hơn giá trị của các stablecoin được mint, người ký gửi sẽ có nguy cơ bị thanh lý CDP của họ. Điều này đảm bảo rằng luôn có đủ tài sản thế chấp để hỗ trợ trao đổi 1:1 cho dạng stablecoin này.

Một trong những rủi ro chính đối với tài sản được hỗ trợ bằng tiền mã hoá và cụ thể là những tài sản có cơ chế CDP là sự biến động của thị trường tiền mã hoá. Nếu giá giảm mạnh đối với các tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp trong CDP, thì mọi người cần phải trả lại các khoản vay của họ . Điều này có thể gây ra sự sụt giảm mạnh trong nguồn cung lưu hành của stablecoin, có thể gây ra các vấn đề về thanh khoản và chi phí cao cho người dùng muốn chuyển tiền của họ vào hoặc ra khỏi mã thông báo đó. Nếu chi phí quá cao để sử dụng stablecoin làm phương tiện trao đổi giữa các tài sản khác, người dùng sẽ chuyển sang các mã thông báo khác. Điều này chắc chắn có thể dẫn đến cái chết từ từ cho stablecoin dạng này vì nó mất dần tính phổ biến.

Chúng ta có thể thấy nguồn DAI đang lưu thông bị thu hẹp khi lượng thanh lý lớn xảy ra trên MakerDAO.

Chart, line chart, scatter chart  Description automatically generated

Algorithmic

Như tên cho thấy, cơ chế neo này sử dụng một thuật toán để duy trì tỷ giá 1:1 của stablecoin với USD. Thuật toán phổ biến nhất được sử dụng là mô hình seigniorage sử dụng mã thông báo thứ hai với giá thả nổi để ổn định stablecoin bằng cách cung cấp cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Điều này được thực hiện bằng cách có thể trao đổi mã ổn định và mã thông báo thứ hai với tỷ lệ 1:1 USD thông qua quá trình burning. Do đó, nếu stablecoin lệch lên hoặc xuống so với giá chốt, thì việc đốt một mã thông báo này để mua lại mã thông báo kia sẽ có lợi. Cuối cùng đưa giá stablecoin trở lại mức cố định.

Boi canh hien tai cua cac du an stablecoin trong DeFi vao nam 2022 - anh 3

Rủi ro đối với đồng tiền thuật toán là vòng xoáy tử thần đã xảy ra với UST. Nói tóm lại, điều này xảy ra khi stablecoin phụ thuộc và không thể lấy lại chốt. Điều này tạo ra một vòng lặp nơi mọi người mất niềm tin vào stablecoin lấy lại chốt và giao dịch để lấy mã thông báo thứ hai được sử dụng trong mô hình seigniorage. Điều này cuối cùng có thể dẫn đến mất niềm tin vào hệ thống và người dùng giao dịch với các mã thông báo khác bên ngoài hệ thống, gây ra sự sụp đổ hoàn toàn.

Biểu đồ dưới đây là bằng chứng về sự sụp đổ của UST:

Chart, line chart, scatter chart  Description automatically generated

Bối cảnh hiện tại và hướng đi mới

Sức mạnh của stablecoin

Sự phổ biến của stablecoin là một trong những bước phát triển quan trọng nhất trong chu kỳ tiền mã hoá này so với các chu kỳ trước đây. Nhìn vào bốn trong số các stablecoin lớn nhất (biểu đồ bên dưới) từ mỗi danh mục cơ chế neo, chúng ta có thể thấy sự tăng trưởng của người dùng kể từ tháng 1 năm ngoái. Người dùng không chỉ đang tăng lên mà còn có nhiều người dùng hơn đang nắm giữ tài sản stablecoin của họ lâu hơn.

Graphical user interface  Description automatically generated
A picture containing graphical user interface  Description automatically generated
Graphical user interface, application  Description automatically generated
Graphical user interface  Description automatically generated with low confidence

Sự gia tăng liên tục về địa chỉ hodler giữa USDT, USDC, FRAX và DAI cho thấy rằng người dùng đang xem stablecoin là một cách để lưu trữ giá trị thay vì chuyển tài sản trở lại thị trường tài chính truyền thống (TradFi). Đây sẽ là một kịch bản tăng giá đối với tiền mã hoá vì nó có nghĩa là có nhiều tài sản còn lại trên chuỗi thay vì phải trả phí trên on-ramp và phí off-ramp để di chuyển giữa TradFi và DeFi. Người dùng để tài sản của họ trên chuỗi cho thấy sự tin tưởng cao hơn đối với không gian và tin tưởng hơn rằng tiền mã hoá sẽ tìm thấy một vị trí lâu dài trong thị trường tài chính.

Người dùng quay trở lại với stablecoin hỗ trợ bởi fiat

Tuy nhiên, với sự hỗn loạn đã xảy ra với stablecoin những tháng qua, có thể không ngạc nhiên khi người dùng quay trở lại với những gì họ quen thuộc nhất trên thị trường TradFi. Các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat đã gia tăng sự thống trị thị phần của họ kể từ tháng 5 và hấp thụ gần như tất cả sự sụp đổ của UST. Các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền mã hoá thậm chí đã mất thị phần so với các đối tác được hỗ trợ bởi fiat của họ trong một thời gian ngắn trước khi phục hồi trở lại gần mức sụp đổ trước UST của họ. Điều này cho thấy rằng khi các sự kiện khủng hoảng lớn xảy ra với tiền mã hoá, thì hầu hết số tiền sẽ quay trở lại phía TradFi. Điều này cho thấy rằng những stablecoin được hỗ trợ bởi fiat này được coi là ít rủi ro nhất trong số tất cả các stablecoin hoặc người dùng đang tìm kiếm vị trí tốt nhất để thoát khỏi không gian tiền mã hoá nếu mọi thứ sụp đổ.

Đồ thị dưới đây cho chúng ta thấy thị phần của các stablecoin theo từng loại cơ chế khác nhau:

Chart  Description automatically generated

Những hướng đi mới

Các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat đã đạt được rất nhiều thành công trong khi các stablecoin theo thuật toán (ngoài FRAX) đã lùi vào bóng tối. Điều này dẫn đến việc những người mới tham gia vào thị trường ở đâu? Bảng dưới đây cho thấy sự lựa chọn phổ biến là cơ chế CDP được hỗ trợ bởi tiền mã hoá. Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền mã hoá chiếm gần 60% các dự án được chốt bằng USD và có tổng giá trị bị khóa (TVL) cao thứ hai giữa ba cơ chế neo. 

Table  Description automatically generated

Có thể nói rào cản gia nhập để tạo ra một stablecoin được hỗ trợ bởi fiat là cao. Có những trở ngại trong việc tạo ra một thực thể có thể mua các tài sản được sử dụng, chẳng hạn như các quy định của chính phủ và khu vực pháp lý. Điều này dẫn đến việc những người mới tham gia vào thị trường sẽ phải đi ngược lại với USDC và USDT độc quyền đã được thiết lập tốt, có nghĩa là một người mới tham gia sẽ cần được tài trợ tốt để có cơ hội giành được một số thị phần.

Việc phát triển và triển khai một giao thức CDP rẻ hơn và phi tập trung hơn nhiều so với các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat. Như đã nêu trong các rủi ro ở trên đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, những mã thông báo này vốn có tính tập trung cao hơn. Các tổ chức muốn tạo các stablecoin phi tập trung đương nhiên sẽ tránh hướng đi này. Ngoài ra, theo Coingecko, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hoá là 1,21 nghìn tỷ đô la Mỹ. Trừ đi 141 tỷ đô la Mỹ stablecoin được DefiLlama báo cáo, vẫn còn lại 1,069 nghìn tỷ đô la Mỹ tài sản tiền mã hoá. Điều này có nghĩa là vẫn còn rất nhiều tiềm năng chưa được khai thác để các CDP phát triển.

Những xu hướng khác

Stablecoin trở nên cụ thể hơn theo chuỗi

Một xu hướng có thể chỉ là tạm thời trong thị trường gấu này là nhiều stablecoin dường như đang trở thành chuỗi cụ thể. Lý do không hoàn toàn rõ ràng, nhưng có hai khả năng có thể giúp thúc đẩy xu hướng này. Một có thể là vấn đề tiếp tục của các vụ hack cầu nối. Với việc hack cầu nối NOMAD vừa mới xảy ra, có vẻ như một số chuỗi đang muốn thử và thúc đẩy các stablecoin gốc của chuỗi để ít nhất cho phép người dùng có sự lựa chọn thay thế khi các cầu nối bị xâm phạm đến và từ chuỗi của họ. Lý do khác mà chúng ta đang thấy đó là các chuỗi mới là một trong những cách dễ dàng nhất để một công ty ổn định mới thiết lập và phát triển thị phần TVL cũng như stablecoin nói chung của mình. SUSD từ Synthetix là một ví dụ về một stablecoin chỉ có trên hai chuỗi. Trên mạng chính Ethereum, nó có ít hơn 0,5% thị phần, nhưng đã tạo ra một cú hích lớn đối với Optimism và cho đến nay đã chiếm được 11% thị trường và hiện là stablecoin lớn thứ tư trên chuỗi.

Thị phần của SUSD trên Optimism

Chart, pie chart  Description automatically generated

Kết luận

Các xu hướng quan sát được đang gửi các tín hiệu tăng và giảm hỗn hợp cho tương lai của các stablecoin ở DeFi. Về mặt giảm giá, khi một cuộc khủng hoảng xảy ra, bản năng tự nhiên vẫn là di chuyển vào các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat.

Tuy nhiên, các tín hiệu tăng giá đang hiện hữu và có vẻ mang tính định hướng dài hạn hơn. Nhiều chuỗi không có nhiều điều kiện tiếp cận với stablecoin đang phát triển. Sự tăng trưởng của các mã thông báo stablecoin mới đang nghiêng về các cơ chế neo được hỗ trợ bởi tiền mã hoá. Tiềm năng chưa được khai thác đối với các stablecoin kiểu CDP và vẫn còn nhiều chỗ cho một DAI “mới” xuất hiện.