Lịch sử, phân tích hiện trạng & tương lai của sàn DEX

Lịch sử của DEX – vượt qua những làn sóng của DeFi

DEX ban đầu có từ năm 2014, khi giao thức Counterparty, một nền tảng huy động vốn công khai bằng token dựa trên chuỗi khối Bitcoin, được thành lập. Tất cả các token của Counterparty đều có thể giao dịch trên DEX, một mạng dựa trên Bitcoin. Tuy nhiên, do thị trường và hệ sinh thái nhỏ, Counterparty DEX không thu hút được sự chú ý đáng kể và dần trở nên mờ nhạt.

Thị trường ICO đã xảy ra hỗn loạn vào năm 2017, nhưng nó cuối cùng cũng trôi qua. Khi bong bóng ICO bùng nổ, DEX đã trở thành một lựa chọn phổ biến cho những người nắm giữ token Ethereum để chuyển đổi tài sản kỹ thuật số. Nhưng IDEX là DEX duy nhất thời điểm đó. Ethereum DEX thế hệ đầu tiên, bắt chước một phần mô hình Counterparty trên Ethereum, có giao dịch hàng năm ít hơn 5 triệu đô la Mỹ. Cùng năm đó, Vitalik đã viết một bài về việc vận hành một sàn giao dịch tập trung chuỗi lên (CEX) theo cách giống như một thị trường dự đoán (câu chuyện là Uniswap). Năm năm sau, Vitalik vẫn “tự hào” về đề xuất xây dựng các đường cong x * y = k. 

Sau đó, vào tháng 08/2018, Bancor nổi lên. Trong một bài đăng trên blog, Bancor đã đề cập đến ý tưởng xây dựng một nhà tạo lập thị trường tự động, sẽ cách mạng hóa thị trường giao dịch theo kiểu order book bằng cách ghép nối tất cả các token với BNT, một hoạt động vẫn tiếp diễn cho đến ngày nay. Mặc dù Bancor là dự án tiên phong trong việc sử dụng mô hình AMM, nhưng khối lượng giao dịch tương đối thấp đã ảnh hưởng đến thu nhập của các nhà cung cấp thanh khoản và khả năng thu hút của nó rất yếu. Tính thanh khoản thấp gây ra sự trượt giá lớn hơn và người dùng ít sẵn sàng giao dịch trên nền tảng này, đây là một vòng luẩn quẩn trong một thời gian dài.

Uniswap đã hoạt động vào tháng 11/2018, nhưng nó không vượt qua Bancor về khối lượng giao dịch cho đến tháng 02/2019. Thiết kế của Uniswap hiệu quả hơn và thân thiện với người dùng, mặc dù cả hai DEX đều sử dụng mô hình dự trữ 50 – 50. Hơn thế nữa, Uniswap cũng được thiết kế để hỗ trợ các tài sản tiền mã hoá không có giấy phép, mang lại khả năng kết hợp tuyệt vời với hệ sinh thái DeFi lớn hơn.

Tổng khối lượng giao dịch của DEX đã bùng nổ lên 2,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2018. Khối lượng giao dịch của DEX giảm nhẹ vào năm 2019 nhưng đã vượt quá 2,5 tỷ đô la Mỹ.

Trong nửa đầu năm 2020, Aave, Curve, Balancer và Uniswap V2 liên tiếp ra mắt. Vào tháng 6/2020, Compound bắt đầu khai thác thanh khoản kết hợp vay nợ với DEX. Người dùng DeFi đã bắt đầu kiếm được phần thưởng khi vay tiền trên Compound với các ưu đãi bổ sung dưới dạng token COMP, dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ trong việc cung cấp và vay APY (tỷ lệ phần trăm hàng năm) của các token khác nhau, mở ra “Mùa hè DeFi”. Ampleforth theo sau mức vốn hóa thị trường là 688 triệu đô la Mỹ với tư cách là token Rebase đầu tiên. 

Vào tháng 7/2020, Yearn Finance đã lên tiếng, Andre Cronje đã phân phối token quản trị YFI cho cộng đồng Yearn, được phân phối đầy đủ thông qua khai thác thanh khoản. Mô hình này đã giành được sự ủng hộ mạnh mẽ từ cộng đồng DeFi và quỹ được khóa vào pool thanh khoản khuyến khích trị giá hơn 600 triệu đô la Mỹ. 

Vào tháng 8/2020, token CRV xuất hiện và Curve – tập trung vào giao dịch Stablecoin, đã mở ra một bước ngoặt quan trọng. Curve War bắt đầu từ đó, nhưng ở giai đoạn này, Yearn vẫn chiếm ưu thế về “tỷ lệ hoàn vốn của Yearn Vault.” Cùng tháng đó, SushiSwap đã ngừng hoạt động trước khi Uniswap tung ra các token của mình. Sau khi nhà phát triển hàng đầu của SushiSwap, ChefNomi bán tất cả các token SUSHI của mình để khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản của Uniswap, SushiSwap đã thu hút thanh khoản lên đến 1 tỷ đô la Mỹ. Điều này buộc đội ngũ Uniswap phải phản ứng. Nhóm Uniswap đã phát hành token UNI vào ngày 16/09/2020. Người dùng DeFi đã sớm được hưởng lợi từ cuộc chiến thanh khoản và tổng giá trị thị trường của dự án DeFi tăng vọt. Ngoài ưu đãi airdrop có giá trị cao, Uniswap đã khởi xướng một chương trình khai thác thanh khoản trong bốn pool thanh khoản khác nhau và thu hút hơn 2 tỷ đô la Mỹ thanh khoản, phần lớn trong số đó được thu hồi từ SushiSwap.

SushiSwap, dự án đã ăn cắp tính thanh khoản từ Uniswap, đã khai phá nhiều lĩnh vực hơn (chẳng hạn như cho vay, huy động vốn từ cộng đồng và phát hành), trong khi Uniswap đang khám phá AMM và thành phần chuyên sâu. Uniswap tập trung vào việc tối ưu hóa hệ thống và đào sâu vào AMM, với một chút thận trọng trong lộ trình. SushiSwap chuyển sang cộng đồng, sáng kiến ​​cộng đồng, phản hồi của cộng đồng và bỏ phiếu, dẫn đến động lực tăng trưởng mạnh mẽ.

Trong nửa đầu năm 2020, một sự kiện “thanh khoản cạn kiệt” nghiêm trọng đã xảy ra trong toàn bộ tài sản kỹ thuật số và thị trường lao dốc. Sau khi trải qua sự bùng nổ về “dung lượng” thị trường, kiểm tra mức độ căng thẳng của thị trường và lần cải tổ mô hình thứ hai, trong quá trình cải tiến liên tục, DEX theo mô hình AMM đại diện bởi Uniswap, SushiSwap và Curve đã tăng tốc hoạt động. Cả khối lượng giao dịch và số lượng người dùng trên thị trường đều tăng trưởng theo cấp số nhân. Đến cuối tháng 12, khối lượng giao dịch trong chín dự án DEX hàng đầu đã tăng 17,989% lên 29 tỷ USD.

Tuy nhiên, vào năm 2020, DEX phải đối mặt với một thách thức mới: Chi phí gas Ethereum ngày càng tăng. Do đó, các giao thức tài chính phi tập trung tập trung vào các giải pháp đa chuỗi, vì chúng phù hợp hơn để xử lý khối lượng giao dịch cao. Do đó, chúng ta đã chứng kiến ​​sự bùng phát hệ sinh thái chuỗi công khai mới và Layer 2 vào năm 2021, quy mô thị trường của DEX tăng quá mức, và mô hình cạnh tranh thị trường ngày càng trở nên khốc liệt. Bất chấp hiệu ứng rõ ràng của DEX, một số nền tảng đã tích lũy khối lượng (ví dụ: Uniswap, SushiSwap và Curve, chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch trong toàn bộ thị trường Ethereum DEX). Nhưng do sự tắc nghẽn và phí gas cao của chính Ethereum, kết quả là các dự án DEX này phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các DEX không phải Ethereum. Trong những năm gần đây, các dự án DEX do CEX điều hành đã mọc lên. Được đại diện bởi MDEX trên chuỗi HECO, PancakeSwap trên BSC, Serum trên chuỗi Solana và Kyber DMM trên chuỗi Fantom, khối lượng giao dịch và khối lượng bị khóa tăng đột biến.

Sự phát triển của DEX: Bắt đầu với AMM

Quay ngược đồng hồ về cuối năm 2021

Theo CoinMarketCap, hiện có 433 sàn giao dịch tiền mã hoá. Từ các sàn giao dịch tài chính truyền thống, CEX đến DEX, con số này chắc chắn “cô đọng” sự phát triển của toàn bộ quá trình. Thị trường tiền mã hoá phát triển, DeFi phát triển mạnh mẽ và DEX – xương sống của hệ sinh thái DeFi, tăng nhanh như vũ bão kể từ mùa hè năm 2020. 

Tất nhiên, nó còn hơn thế nữa.

Về giá trị bị khóa, DefiLlama cho thấy tổng giá trị bị khóa (TVL) của Defi đạt 233,59 tỷ USD, trong đó DEX chiếm 71,22 tỷ USD và DEX TVL chiếm 30,4% tổng TVL của Defi.

Theo thống kê từ Dune Analysis, khối lượng giao dịch của DEX đạt hơn 1 nghìn tỷ USD trong năm qua, tăng 858% so với năm 2020 và số lượng địa chỉ giao dịch đạt 4.492.331. Trong ba năm qua, khối lượng giao dịch hàng tháng đã tăng nhiều nhất vào năm 2021.

Cùng nhìn lại xem những gì DEX đã mang lại cho chúng ta. Trong thiết kế hiện tại của DEX, chủ yếu có AMM (nhà tạo lập thị trường tự động) và order book. Mô hình sổ lệnh tương tự như mô hình khớp lệnh của CEX và nhiều giao thức hiện đang áp dụng mô hình AMM. Hiện tại có một số loại: Nhà tạo lập thị trường tổng không đổi (CSMM), nhà tạo lập thị trường trung bình không đổi (CMMM) và nhà tạo lập thị trường hàm không đổi hỗn hợp nâng cao (CFMM).

AMM đề cập đến một thuật toán mô phỏng hành vi tạo lập thị trường của con người theo các thuật ngữ tài chính truyền thống. Nhưng nó đã phát triển thành một động cơ mạnh mẽ trong DeFi. Nó sử dụng các thuật toán tự động để cân bằng cung và cầu của token trong nhóm giao dịch, tránh trường hợp một thị trường duy nhất có thể dẫn đến việc mua hết một đồng tiền cụ thể (không có danh sách người mua/người bán) trong mô hình đặt hàng. Ngoài ra, DEX trong mô hình AMM cung cấp một phần phí giao dịch cho các nhà cung cấp thanh khoản, khuyến khích họ bơm tài sản nhàn rỗi vào nhóm giao dịch để cung cấp thanh khoản, giải quyết vấn đề không đủ độ sâu giao dịch trong mô hình sổ lệnh ở một mức độ nhất định. 

Khi chúng ta nói về DeFi và tầm nhìn tài chính của DeFi, người ta luôn nói đến việc triển khai DEX dựa trên AMM. Nó dân chủ hóa quyền truy cập vào việc tạo thị trường và cung cấp thanh khoản, cho phép các nhà đầu tư giao dịch liền mạch giữa các loại tiền mã hoá, được phân cấp hoàn toàn và không bị quản lý thông qua các pool thanh khoản trên chuỗi. Bằng cách chỉ gửi tiền vào các pool thanh khoản trực tuyến này, các nhà cung cấp thanh khoản có thể kiếm thu nhập thụ động trên số vốn của họ dựa trên tỷ lệ phần trăm đóng góp của họ vào pool.

DEX dựa trên AMM đã được chứng minh là một trong những cải tiến DeFi có ảnh hưởng nhất. Sự xuất hiện của AMM phá vỡ các hạn chế của orderbook và breaker. Nó giúp DEX phá vỡ sự độc quyền của CEX trên thị trường giao dịch tiền mã hoá và biến giao dịch trên chuỗi mở trở thành hiện thực. Nhưng trong quá trình này, mặt trái của đồng tiền cũng dần lộ diện: Chi phí gas đắt đỏ từ các giao dịch trên chuỗi, ảnh hưởng tốc độ do tắc nghẽn mạng, buộc phải tiếp xúc với nhiều loại tiền tệ, mất mát tạm thời, mất mát trượt giá…

Các vấn đề nảy sinh và luôn chờ được giải quyết. Đối với các vấn đề trong mô hình AMM, nền tảng đầu DEX tương ứng cũng được khám phá liên tục.

Balancer đã triển khai một thuật toán hàm không đổi để giới thiệu nhiều hơn hai nội dung có trọng số khác 50 – 50. Giống như bản cập nhật Bancor tiền nhiệm của AMM lên V2, Balancer’s V2 sử dụng tính thanh khoản đơn phương để giải quyết tổn thất tạm thời. Curve sửa đổi chức năng AMM của Uniswap để giảm thiểu sự trượt giá của tài sản với giá cả tương đối ổn định; Uniswap cũng tiếp tục lặp lại phiên bản. V2 đã mở rộng cặp giao dịch so với V1 và hỗ trợ bất kỳ token ERC-20 nào và token của nhà cung cấp thanh khoản (LP) có thể tự động kết hợp lãi suất và tiếp tục lưu chuyển. Uniswap V3 đã giới thiệu khái niệm thanh khoản tập trung và cải thiện việc sử dụng vốn thông qua nhiều sáng kiến ​​khác nhau…

Vì vậy, điểm cuối của sự phát triển DEX trong những cải tiến này đối với cơ chế AMM là gì?

DEX Attack Ⅰ: Từ TVL sang EVL

TVL, theo định nghĩa của CoinMarketCap: “Để có được vốn hoá thị trường hiện tại, bạn cần nhân số lượng nguồn cung với giá hiện tại”. TVL được tính bằng cách nhân số tiền được khóa làm tài sản thế chấp trong hệ sinh thái với tài sản ở mức giá hiện tại.

Giá trị thị trường bằng lượng cung đang lưu thông nhân với giá của token (đặc biệt là token gốc). TVL bằng giá tài sản của số tiền được khóa hoặc ký gửi nhân với giá tài sản (không nhất thiết phải là token gốc).

Không thể phủ nhận, khi so sánh các Dapp DeFi, TVL là một số liệu yêu thích và giá trị được khóa trong DeFi Dapp càng cao thì càng tốt. Có hai lý do cho việc này:

1. Nó cho thấy DeFi đang phát triển nhanh như thế nào: Theo DeFi Llama, TVL của Ethereum DeFi chỉ là 1 tỷ đô la Mỹ vào đầu năm 2020, so với hơn 241,88 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2021.

2. Nó tạo ra một ảo tưởng tốt đẹp rằng có rất nhiều tính thanh khoản trong các pool DeFi, nơi các nhà đầu tư và những người khác có thể kiếm được thu nhập.

Nó cho thấy tốc độ phát triển của DeFi. Vậy tại sao chúng ta cho rằng “thanh khoản lớn và lợi nhuận đáng kể” mà TVL thể hiện là một “ảo tưởng tốt đẹp”?

Thứ nhất, nó là một chỉ báo có khả năng bị sai lệch vì nó không xem xét mức độ sử dụng của từng đơn vị token bị khóa. 1 triệu đô la Mỹ bị khóa trên Kyber không giống với 1 triệu đô la Mỹ bị khóa trên Uniswap hoặc Bancor. Ví dụ: Kyber có thể cung cấp tính thanh khoản cho nhiều token từ cùng một nhóm ETH. Tức là, một ETH có thể đáp ứng nhu cầu thanh khoản của 10 token ERC20 khác nhau trên Kyber. Đồng thời, mỗi cặp token trên Uniswap yêu cầu nhóm ETH riêng. Nó cần 10 ETH để cung cấp 10 token này. Do đó, Kyber cần phải khóa tài sản ít hơn nhiều để cung cấp mức thanh khoản tương đương.

Thứ hai, lý do tăng là không có thực. Một phần lý do đằng sau sự phát triển khổng lồ của DeFi TVL trên Ethereum là APY quá mức được cung cấp bởi nhiều giao thức. Do sự theo đuổi mù quáng của TVL, một giao thức muốn thực hiện một cuộc cạnh tranh về chương trình khai thác thanh khoản, về cơ bản là tiền “thuê” thanh khoản cho TVL. Do không có lòng trung thành khi đối mặt với lợi ích nên khi phần thưởng cạn kiệt, các nhà cung cấp thanh khoản rút tài sản của họ và chuyển sang cơ hội tiếp theo, để lại các token bị pha loãng và các giao thức chưa được sử dụng. 

Thứ ba, nó không phản ánh tỷ lệ sử dụng vốn. Một số lượng đáng kể TVL có “vẻ ngoài” như một người khổng lồ béo phì. Mặc dù rất nhiều tiền bị khóa trong một số giao thức nhưng tất cả không được sử dụng, nó chỉ là một vũng đọng thanh khoản. Và làm thế nào một giao thức kém hiệu quả có thể mang lại những lợi ích lâu dài và bền vững đáng kể?

Hơn nữa, nếu TVL là thước đo cốt lõi của DeFi, thì đây là luật chơi cho Poof of Capital. Nó rất khác với lý tưởng về tài chính bao trùm mà DeFi đã chỉ ra.

EVL là gì?

Giá trị hiệu dụng đã khóa (EVL) có nghĩa là giá trị đang được sử dụng. Nó không phải là một sự thay thế khái niệm của TVL mà là một bổ sung đo lường của một chiều khác. Nó nhắc nhở chúng ta rằng chúng ta nên quan tâm đến giá trị bị khóa và chú ý đến giá trị được sử dụng khi đánh giá một DEX. Cũng như cho dù TVL của DEX này có tuyệt vời đến đâu, chúng ta cũng nên chú ý đến tình hình mất mát tạm thời của nó.

Nếu việc theo đuổi TVL là logic của tích lũy tư bản, thì việc theo đuổi EVL là logic của hồi quy giá trị. Bởi vì trong những trường hợp bình thường, hầu hết thu nhập trong giao thức DeFi là từ phí giao dịch và chìa khóa của lợi nhuận LP là thu nhập từ phí giao dịch cao hơn so với mất mát tạm thời. Trên tiền đề LP có cùng độ lớn và khối lượng giao dịch nền tảng, EVL tỷ lệ thuận với tỷ lệ doanh thu LP. EVL càng cao, tỷ lệ doanh thu của LP càng cao và lợi nhuận càng cao. Nó sẽ trở thành cơ sở cốt lõi hơn khi đánh giá các giao thức và hướng dẫn đầu tư về lâu dài.

Vậy làm cách nào để tính EVL?

Nói chung, chúng ta tính toán tỷ lệ sử dụng vốn: Tỷ lệ sử dụng vốn hàng ngày bằng khối lượng giao dịch trong 24 giờ chia cho TVL. Theo dữ liệu của OKLink, tỷ lệ sử dụng vốn DEX trên Ethereum là 12,16% vào ngày 29/06/2021, giảm 2,84% so với tháng trước. Ba DEX dẫn đầu về tỷ lệ sử dụng vốn lần lượt là DODO, Uniswap V3 và Uniswap V2, tương ứng với 87,18%, 51,68% và 8,82%. Nếu bạn tính đến các biến động theo thời gian, bạn có thể tính toán tỷ lệ sử dụng hiệu quả như sau:

EVL bằng mức sử dụng tài sản trung bình trong 30 ngày nhân với mức trung bình của TVL trong 30 ngày.

Theo dữ liệu phân tích, ba DEX hàng đầu là DODO, Uniswap và SushiSwap, với tỷ lệ sử dụng tài sản trung bình lần lượt là 24,46%, 5,98% và 3,21%. Ba DEX hàng đầu trong TVL là Curve, Uniswap và SushiSwap. Ba EVL DEX hàng đầu là Uniswap, SushiSwap và Curve.

Có thể thấy, tỷ lệ sử dụng vốn của hầu hết các DEX đều không cao. Uniswap, SushiSwap và Curve, ba DEX lâu đời, có lợi thế độc quyền trong TVL nhờ hiệu ứng mạng mạnh mẽ và EVL của họ vẫn được xếp hạng cao.

DEX Attack Ⅱ: Pareto, tính tối ưu của hiệu quả sử dụng vốn

Chúng ta đã hiểu rằng TVL không phải là chỉ số tốt nhất để theo đuổi, vậy tại sao hầu hết các dự án DeFi lại thu hút được nhiều thanh khoản nhất có thể?

Rất đơn giản, mọi người thích những con số khổng lồ và con số càng lớn thì càng bắt mắt. Từ quan điểm tiếp thị, điều này là dễ hiểu, vì đây là bằng chứng rõ ràng rằng có một lượng lớn thanh khoản trong pool, điều này thu hút nhiều lưu lượng truy cập hơn.

Phải thừa nhận rằng, tính thanh khoản cao không phải là một điều xấu. Tuy nhiên, sẽ không thích hợp để theo đuổi nó một cách thái quá. Sự gia tăng lớn về TVL của các DEX trong hai năm qua đã xác nhận một phần tính hợp lệ của chỉ số này và đã đến lúc tập trung vào hướng biên giới tiếp theo.

Về sự phát triển của DEX, tin rằng kết quả thực tế của DEX (và thực sự là toàn bộ thế giới DeFi) sẽ phụ thuộc vào một câu hỏi khác: Ai sẽ đạt được hiệu quả sử dụng vốn tối ưu Pareto?

Về cơ bản, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn là chủ đề chính mà EVL đã đề cập trước đây vì hiệu quả sử dụng vốn thấp phản ánh khả năng thanh khoản chưa được sử dụng đầy đủ. Khi việc sử dụng các quỹ không hiệu quả, rủi ro tăng cao, hiệu quả sử dụng vốn tự nhiên sẽ tăng lên. Vậy tại sao không theo đuổi hiệu quả sử dụng vốn cao nhất nhưng lại tối ưu? Nó liên quan đến nhiều yếu tố cân bằng, khẩu vị rủi ro, sở thích tài sản, ưu tiên thời gian. Có nghĩa là khi đạt được trạng thái phân bổ nguồn lực lý tưởng, chi phí của các phương án khác có thể được giảm thiểu.

Đối với các nhà đầu tư, hiệu quả sử dụng vốn là mối quan hệ giữa số tiền mà một người nào đó bỏ ra để tăng thu nhập và lợi tức của họ. Nếu hiệu quả sử dụng vốn cao thì sẽ bỏ ra ít hơn và thu được nhiều hơn. Đối với phía dự án, DEX không thể duy trì đủ thanh khoản. Nó sẽ sụp đổ dưới áp lực của các nhà giao dịch cố gắng chuyển tiền và tài sản một cách nhanh chóng mà không có tỷ lệ hiệu quả sử dụng vốn cao. Vốn càng được sử dụng hiệu quả, điều đó càng chứng tỏ rằng giao thức này đang được vận hành hiệu quả. Tính hiệu quả sử dụng vốn tối ưu Pareto mà DEX cố gắng đạt được là cung cấp các tùy chọn khi nhà đầu tư lập danh mục chiến lược, mỗi tùy chọn đều có lợi nhuận đáng kể từ sự kết hợp này sang sự kết hợp khác.

Tất nhiên, xung quanh chủ đề cốt lõi là tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn, nhiều giao thức được cập nhật trong năm nay đã đưa ra hướng khám phá của họ.

1. “Tính thanh khoản tập trung” của Uniswap V3

Trong phiên bản gốc của Uniswap V1 và các phiên bản trước của Uniswap V2, nhà cung cấp thanh khoản (LP), giống như phần còn lại của AMM, được yêu cầu chấp nhận tài sản của họ trong nhóm thanh khoản ở bất kỳ phạm vi giá giao dịch nào. Điều đó có nghĩa là những tài sản này có thể sẽ không hoạt động thay vì đưa chúng vào sử dụng với một mức giá cụ thể hơn và nhận được lợi ích.

Cốt lõi của nâng cấp Uniswap V3 là cung cấp cái gọi là “thanh khoản tập trung”, trong đó LP sẽ có thể tiếp thị trong phạm vi giá tùy chỉnh để LP có thể xây dựng một đường cong giá, được cá nhân hóa, phản ánh sở thích của họ để có được lợi nhuận tối đa.

Nhìn vào nhóm DAI/USDC của Uniswap, hầu hết các giao dịch tập trung trong khoảng từ 0,99 USD đến 1,01 USD, nhưng chỉ 0,5% số tiền LP được sử dụng trong phạm vi này và 99,5% còn lại là số tiền không bao giờ được sử dụng. Theo bài đăng trên blog Uniswap, trong Uniswap V3, LP có thể chọn phạm vi giá tùy chỉnh khi cung cấp tính thanh khoản , ví dụ: Tập trung vào nhóm DAI/USDC 25 triệu đô la Mỹ trong phiên bản V2 trong phạm vi giá từ 0,99 USD đến 1,01 USD của V3. Nó sẽ cung cấp độ sâu trong phạm vi giá tương tự như 5 tỷ đô la Mỹ trong phiên bản V2, với hiệu quả sử dụng vốn tối đa là 4.000 lần. Nó làm cho V3 trở thành một giao thức rất linh hoạt thích ứng với các tài sản khác nhau, đồng thời phí giao dịch cũng có thể giảm xuống 0,05% (và Curve giảm 0,04%).

Bằng cách so sánh giá của các nhóm DAI/USDC ở V3 và V2 tương ứng, các nhóm V3 về mặt kỹ thuật có thể hỗ trợ một phạm vi nhỏ đến 0,02%. Tức là, tính thanh khoản tổng hợp thông qua “quản lý chi tiết”, nhưng điều này cũng dẫn đến mất mát phí gas.

Như Messari đã đề cập trong đánh giá hàng năm của họ: Thanh khoản tập trung là tương lai của AMM, điều mà thành công ban đầu của V3 thể hiện. Kể từ khi ra mắt, Uniswap đã tăng thị phần DEX của mình lên hơn 70% (vào tháng 06/2021).

Ngoài ra, cấu trúc phí Uniswap V3 đã thay đổi. V2 có phí giao dịch cố định là 0,30%, được trả cho các nhà cung cấp thanh khoản của nhóm. V3 đã hủy bỏ phí cố định và thay vào đó giới thiệu bốn mức: 0,01%, 0,05%, 0,30% và 1,00%. LP đặt tỷ giá thấp hơn cho các tài sản ít biến động hơn (chẳng hạn như Stablecoin) nhưng tỷ lệ cao hơn cho các tài sản dễ biến động hơn.

Hãy xem xét hai nhóm thanh khoản ETH – USDC trên V3 – một là 0,30% và còn lại là 0,05%. Từ quan điểm dữ liệu, TVL của nhóm tỷ lệ cao là tương đối cao, vì vậy nó khẳng định rằng LP nghiêng về nhóm tỷ lệ cao hơn. Việc sử dụng quỹ cao hơn đối với nhóm với tỷ lệ thấp hơn: Tỷ lệ sử dụng quỹ trung bình của USDC/ETH 0,05% vượt quá 200%, khoảng 10 lần so với nhóm USDC/ETH 0,3% (tỷ lệ sử dụng quỹ trung bình là 20,85%).

Tại sao? Bởi vì nhóm phí thấp hơn cung cấp cho các nhà giao dịch giá tốt hơn. Trong trường hợp tập trung thanh khoản, cũng có tác động đến khối lượng giao dịch. Đối với các nhà giao dịch, khối lượng sẽ được ưu tiên đưa vào nhóm có tỷ lệ thấp (0,05%) theo mức trượt giá do người dùng thiết lập. Nếu nhóm này không đủ thanh khoản, những cái còn lại sẽ chuyển sang tỷ lệ trung bình (0,30%) và chuyển đến nhóm 1,00% tỷ lệ cao. Mặc dù ít quỹ tham gia vào nhóm hơn nhiều, nhưng mức trượt giá vẫn rất thấp và mức trượt giá thấp dẫn đến việc nhà giao dịch ưa thích mức phí 0,05%, cuối cùng làm tăng mức sử dụng quỹ tổng thể. Nó gợi ý rằng bậc tỷ giá được thiết lập để cho phép Uniswap V3 cạnh tranh hiệu quả hơn với các DEX, chẳng hạn như Curve, đặc biệt trực tiếp với DEX (đặc biệt là Stablecoin) của các cặp giao dịch có phạm vi giá hẹp Curve thông qua mức phí thấp hơn.

Quy mô giao dịch trung bình của V3 cao hơn khoảng 30 lần so với V2, đạt mức đáng kinh ngạc 60.000 USD vào cuối năm.

Điều đáng chú ý là trong khi Uniswap V3 phổ biến khái niệm cung cấp thanh khoản theo đòn bẩy, thì phạm vi giao dịch cung cấp thanh khoản bị thu hẹp. Hiệu quả sử dụng vốn cao hơn đạt được bằng cách loại bỏ các tài sản thế chấp không sử dụng. Đòn bẩy này làm tăng phí thu được và rủi ro, cụ thể là tổn thất vô thường. Theo nghiên cứu, 17 nhóm tài sản của TVL vượt quá 10 triệu USD (chiếm 43% TVL) với khối lượng giao dịch hơn 100 tỷ USD, thu về cho LP khoảng 200 triệu đô la Mỹ phí trong thời gian V3 ra mắt từ ngày 5 tháng 5 đến ngày 20 tháng 9. Tuy nhiên, khoản lỗ mất mát tạm thời gây ra hơn 260 triệu USD trong cùng thời kỳ, dẫn đến khoản lỗ ròng hơn 60 triệu USD. Nói cách khác, khoảng 50 phần trăm V3 LP có màu đỏ.

Nó cho thấy sự cân bằng giữa ưa thích rủi ro và ưa thích hiệu quả. Tiện ích vốn cao hơn cũng có thể chịu mất mát tạm thời lớn hơn (đặc biệt là đối với các nhà tạo lập thị trường không chuyên nghiệp). Mặc dù Uniswap V3 cũng đã tạo ra một giải pháp mới cho mất mát tạm thời, cho phép các nhà cung cấp thanh khoản chỉ đổi trong phạm vi tỷ giá hối đoái mà họ chấp nhận thông qua chức năng “Lệnh theo phạm vi”, nó vẫn không tránh khỏi những thách thức tương tự.

2. DODO: Đưa các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp vào chuỗi

Ý tưởng thiết kế của Uniswap V3 rất giống với mô hình PMM (Proactive Market Making) do DODO đưa ra. Ý tưởng cốt lõi của PMM là định hướng giá bằng cách giới thiệu các quỹ tập hợp các oracles gần mức giá trung bình của thị trường, có thể đạt được đường cong giá tương đối bằng phẳng để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Nó cung cấp tính thanh khoản tốt như CEX bằng cách bắt chước hành vi của nhà tạo lập thị trường.

Hình này cho thấy đường cong của DODO phẳng hơn đường cong của Uniswap V2, cho thấy khả năng sử dụng vốn cao hơn và trượt giá thấp hơn.

Như chúng ta đã biết, AMM thường được gọi là “thanh khoản trơ” vì các mức giá đưa ra cho các nhà giao dịch là không thể kiểm soát được, cũng không am hiểu và linh hoạt như các nhà tạo lập thị trường truyền thống. Đó là nơi DODO can thiệp và vào đầu tháng 3 năm nay, DODO đã chính thức ra mắt phiên bản V2 để đưa các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp vào chuỗi thông qua việc ra mắt DODO Private Pools (DPP) .

Nói một cách dễ hiểu, các nhà tạo lập thị trường có thể tận dụng các thị trường tư nhân này và tùy chỉnh các pool thanh khoản của PMM để triển khai các chiến lược phù hợp trên chuỗi và phản ứng linh hoạt với các điều kiện thị trường. Các nhà tạo lập thị trường cũng có thể mở ra các nhóm vốn cho những người dùng phổ thông LP, một bước tiến thú vị trong quá trình dân chủ hóa các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp.

Chúng ta có thể thấy rằng sau khi ra mắt DODO V2 bằng cách phân tích dữ liệu, hiệu suất sử dụng vốn bình quân hàng tháng đã tăng từ 42,17% lên 77%, giúp cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn.

Hiệu quả sử dụng vốn trung bình DODO

Ngoài việc đưa các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp vào chuỗi, DODO cũng sẽ cung cấp các công cụ tạo thị trường tích cực/công cụ quản lý thanh khoản cho các giao thức khác hoặc bất kỳ nhà phát triển nào. Nó cho phép họ tiếp thị token giao thức của mình bằng công cụ DODO DPP, làm tăng đáng kể hiệu quả tài sản. Hiện tại, DODO V2 đã hỗ trợ các mô hình phát hành tài sản khác nhau: Crowd-built pool, đấu giá tăng giá, phát hành giá cố định và phát hành đường cong liên kết (bonding curve) tùy chỉnh. Trong khi đó, gần đây nó đã ra mắt nền tảng phát hành tài sản NFT được hỗ trợ bởi thuật toán PMM, sử dụng tập hợp phân mảnh, định giá, giao dịch và mua lại NFT và các tài sản khác, cho phép người dùng thiết lập một thị trường có tính thanh khoản cao với chi phí rất thấp.

3. Curve: Trao đổi tài sản chéo và tạo thị trường tự động

Curve, tập trung vào việc cung cấp giao dịch Stablecoin với độ trượt thấp, là giải pháp để cải thiện hiệu quả tài sản.

Bí quyết đầu tiên là thực hiện trao đổi tài sản chéo bằng cách sử dụng mô-đun của DeFi.

Vào ngày 18/01/2021, Curve công bố ra mắt dịch vụ giao dịch trao đổi tài sản chéo hợp tác với Synthetix, một giao thức tài sản tổng hợp. Trong khi Curve định vị là một DEX được thiết kế đặc biệt cho Stablecoin, kể từ khi ra mắt, AMM đã cho thị trường thấy một cách tiếp cận độc đáo để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn trong quá trình tích hợp sáng tạo với Synthetix.

Cụ thể, quy trình trao đổi tài sản chéo của Curve liên quan đến hai giao dịch, lấy DAI thành wBTC. Đầu tiên, DAI được chuyển đổi thành sUSD và sau đó thành sBTC. Sau đó, sBTC sẽ được chuyển đổi thành wBTC. Trong toàn bộ quá trình, mô hình tài sản tổng hợp thế chấp của Synthetix được sử dụng như một cầu nối để không bị trượt giá khi trao đổi. Cuối cùng, CFMM của Curve đã được sử dụng để đạt được mức trượt giá cực kỳ thấp để đổi lấy sBTC và wBTC (mặc dù mức trượt giá giao dịch của kế hoạch này gần như bằng 0, giá tài sản có thể thay đổi mạnh trong khoảng thời gian tính toán 6 phút và gây ra thua lỗ).

Bí quyết thứ hai là sử dụng “oracles về giá nội bộ” để tạo ra thị trường tự động.

Trong whitepaper Curve Crypto, được cập nhật vào ngày 09/06/2021, họ đã thực hiện nâng cấp để cân bằng lại người dùng mà không cần chủ động thiết lập tính thanh khoản của họ. Nguyên tắc thực hiện là lấy giá tham chiếu thông qua đường EMA (Đường trung bình động theo cấp số nhân), kết hợp giá lịch sử của Curve và giá giao dịch mới nhất. Curve V2 có thể xây dựng một đường cong giá mới với EMA để tính thanh khoản được tổng hợp lại gần với giá thị trường. Một mặt, nó có thể đạt được tính thanh khoản tốt hơn và cải thiện hiệu quả sử dụng tài sản, và mặt khác, nó cũng có lợi để giảm mất mát tạm thời của LP.

Hiện tại, Uniswap V3 đã phát triển các LP chuyên nghiệp, cung cấp các dịch vụ quản lý thị trường cho các LP thông thường. Thông qua tổng hợp thanh khoản, Uniswap V3 về cơ bản giới thiệu sự cạnh tranh của việc tạo thị trường LP: Các LP chuyên nghiệp sẽ điều chỉnh phạm vi giá thanh khoản của họ trong thời gian thực theo sự thay đổi giá thị trường, để thu được lợi nhuận lớn hơn. Đồng thời, các LP thông thường khó điều chỉnh kịp thời, dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn và tỷ trọng phí tương đối thấp. Từ quan điểm tạo lập thị trường LP, Curve V2 thân thiện hơn với các LP thông thường, chỉ cần bơm tiền vào pool thanh khoản và để phần còn lại cho đường cong thay đổi mới của Curve.

Ngoài ra, chúng ta không nên bỏ qua, sự ra mắt của Convex Finance đã kích hoạt tính kinh tế token mạnh mẽ của Curve và Cuộc chiến Curve. Vào tháng 5/2021, nó đã thúc đẩy TVL tăng vọt (hiện tại TVL của giao thức DeFi số một vượt quá 23 tỷ đô la Mỹ) và tỷ lệ bị khóa cao đối với token CRV (khoảng 350 triệu token CRV bị khóa với thời gian khóa trung bình là 3,64 năm).

Dựa trên tính toán dữ liệu, chỉ số EVL của Uniswap V3 vẫn gấp 6,7 lần so với Curve. Điều này cho thấy Uniswap V3 vẫn dẫn đầu về hiệu quả sử dụng vốn dựa trên thiết kế LP độc đáo của nó. Tuy nhiên, nó vẫn thua Curve về các chỉ số truyền thống như TVL do trước đây thiếu các khuyến khích khai thác thanh khoản trong Uniswap V3. Điều đáng chú ý là Izumi Finance, ra mắt vào tháng 12/2021, đóng vai trò là nền tảng thanh khoản có thể lập trình được xây dựng trên Uniswap V3 để bổ sung cho liên kết “Convex” còn thiếu trong hệ sinh thái Uniswap V3. Các nhà cung cấp thanh khoản Uniswap V3 chỉ cần cam kết token LP NFT trên nền tảng Izumi. Miễn là NFT nằm trong nhóm giao dịch và phạm vi giá được khuyến khích, họ có thể nhận được các ưu đãi về thanh khoản. Điều này làm tăng đáng kể lợi tức đầu tư của các nhà cung cấp thanh khoản Uniswap V3. Ở cấp độ dữ liệu lịch sử, APR hiện tại ổn định ở mức 20% sau khi Izumi bắt đầu hoạt động khai thác thanh khoản USDT/USDC trong Uniswap V3 @ Polygon, mang lại mức tăng TVL 50% cho nhóm giao dịch của nó. LP, hiện đang tham gia với Izumi trên Uniswap V3 @ Polygon, đã chiếm 73% tổng số TVL của nhóm vốn USDC/USDT.

Nhìn lại DeFi vào mùa hè năm 2020, sự bùng nổ của nó phần lớn là do lợi nhuận cao được tạo ra từ các loại hình khai thác thanh khoản khác nhau xuất hiện vào thời điểm đó đối với các nhà cung cấp thanh khoản. Uniswap V3 không thể được thiết kế trong một thời gian dài do thiết kế LP NFT độc đáo của nó. SushiSwap và Curve thực hiện phần lớn hoạt động này. Nhưng bây giờ Uniswap V3, với sự may mắn của dự án sinh thái Izumi, đã có phiên bản nâng cấp của cơ chế khai thác thanh khoản có thể lập trình. Vì vậy trong tương lai, nó được kỳ vọng sẽ có tác động lớn hơn đến vị trí dẫn đầu TVL của Curve.

4. SushiSwap’s BentoBox and Balancer V2: Single Vault

Một trong những lý do khiến các nhà đầu tư sử dụng vốn hiệu quả là do chi phí giao dịch quá cao, chẳng hạn như phí gas bị lãng phí khi có nhiều lần phê duyệt cùng một token.

SushiSwap và Balancer đã cùng xem xét vấn đề này và đưa ra một giải pháp tương tự: Một Vault duy nhất. Một Vault duy nhất cho phép số dư token nội bộ được duy trì trong vault. Sau khi token được chấp thuận để sử dụng trong vault, nó có thể được sử dụng cho tất cả các giao thức được thiết lập trên vault, do đó đảm bảo hiệu quả sử dụng gas bằng cách giảm việc chuyển token không cần thiết.

“Điều làm cho BentoBox trở nên sáng tạo và là thiết kế có thể mở rộng dễ dàng. Thiết kế vô hướng cho phép BentoBox đóng vai trò là cơ sở hạ tầng cho giao thức DeFi trên Sushi trong tương lai. Không giống như các giao thức khác, nó tạo ra một nguồn thanh khoản chính mà bất kỳ người dùng nào cũng có thể truy cập với sự chấp thuận tối thiểu, sử dụng gas tối thiểu và hiệu quả sử dụng vốn tối đa. “

SushiSwap, tháng 05/2021

Tương tự, giao thức vault của Balancer V2 thay đổi kiến ​​trúc tổng thể của V1, triển khai một vault riêng biệt để nắm giữ và quản lý tất cả các tài sản được giữ trong nhóm cân bằng.

Các giao dịch hàng loạt được thực hiện dựa trên nhiều pool với vault mới của Balancer và chỉ số lượng token ròng cuối cùng được chuyển ra khỏi hoặc chuyển vào vault, tiết kiệm một khoản phí gas đáng kể trong quá trình này. Có thể thanh toán một lần cho nhiều giao dịch trong Balancer V2, điều này mang lại lợi ích đáng kể cho giao dịch tần suất cao. Ngoài ra, thông qua Flash Loans, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể chênh lệch giá ngay cả khi họ không nắm giữ token bằng cách giao dịch thông tin giữa các nhóm quỹ, điều này có thể cải thiện hiệu quả quy trình và giảm các hoạt động sử dụng nhiều vốn.

Bởi vì AMM được tách biệt với quản lý token và kiểm toán cho vault, một nhóm quỹ có thể triển khai bất kỳ logic AMM tùy ý, có thể tùy chỉnh, bao gồm pool có trọng số (đối với quỹ chỉ số có trọng số không đổi), pool ổn định (đối với token liên kết mềm) và một pool thông minh (để thay đổi thông số liên tục). Nó có nghĩa là các nhà giao dịch với các sở thích rủi ro khác nhau thực hiện các loại chiến lược AMM khác nhau.

Balancer V2 cũng giới thiệu tính năng quản lý tài sản. Trình quản lý tài sản là một hợp đồng thông minh bên ngoài được chỉ định bởi một nhóm để quản lý các token được gửi trong một vault. Người quản lý tài sản có thể xử lý các token nhàn rỗi trong vault, chẳng hạn như cho các đối tác vay AAVE để cải thiện việc sử dụng vốn.

Cả hai vault của BentoBox và Balancer sẽ cho phép các Dapp được tích hợp vào vault kết nối, do đó, Dapp có thể nhận ra các tình huống người dùng khác nhau dựa trên đó để cung cấp sự hiệp lực giữa các Dapp này, mở ra không gian thiết kế rộng lớn cho hiệu quả sử dụng vốn. Sau khi được nhóm đề cử, bên ngoài các hợp đồng thông minh có toàn quyền kiểm soát các token của nhóm quỹ có thể đóng một vai trò nào đó bằng cách sử dụng các token cơ bản cho các khía cạnh khác, chẳng hạn như bỏ phiếu, tăng thu nhập và cho vay để mang lại nhiều lợi ích tiềm năng cho người dùng một cách hợp lý. Đồng thời, Dapp đưa người dùng mới đến với kho tiền, cho phép TVL và các giao thức phát triển.

5. KyberDMM

Năm nay, DEX KyberDMM, sự hội tụ hiệu quả vốn cao và thanh khoản đầu tiên trên chuỗi Fantom, đã được ra mắt. Đây là nhà tạo lập thị trường năng động đa chuỗi đầu tiên trong lĩnh vực DeFi. So với các nhà tạo lập thị trường tự động và dịch vụ trao đổi token “truyền thống”, KyberDMM DEX có một số lợi thế chính: Định tuyến giao dịch động, pool thanh khoản tăng cường và phí giao dịch động.

Nói một cách dễ hiểu, KyberDMM DEX tối đa hóa việc sử dụng vốn bằng cách cho phép hiệu quả sử dụng vốn cao hơn với mức trượt giá rất thấp trong khi phản ứng nhanh với các điều kiện thị trường để tối ưu hóa phí cung cấp thanh khoản. Ngoài ra, KyberDMM DEX cung cấp một tính năng định tuyến giao dịch động mới cho phép các nhà giao dịch tổng hợp thanh khoản từ các DEX khác nhau trên chuỗi khối Fantom để tìm ra mức giá token tốt nhất.

Về hiệu quả sử dụng vốn, chìa khóa của Kyber DMM là giới thiệu hệ số khuếch đại vốn của liquid pool (AMP) và phí động dựa trên điều kiện thị trường. AMP được thiết lập thông qua đường cong định giá có thể lập trình cho Kyber DMM. Người tạo ra các pool thanh khoản có thể tùy chỉnh đường cong định giá và đặt trước AMP của các pool thanh khoản. Trong khi đó, các nhà cung cấp thanh khoản có thể chọn pool để bơm thanh khoản dựa trên AMP.

Tương lai của DEX: Đánh đổi và tiến hóa

Cũng như sự phát triển của DeFi chưa bao giờ dừng lại, sự lặp lại của DEX trong năm nay vẫn rất đáng chú ý.

Uniswap V3 cam kết “thanh khoản tập trung”. Mặc dù có một số ý kiến ​​chỉ trích rằng việc cạnh tranh thanh khoản sẽ gây ra sự không công bằng, nhưng quyết tâm tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn vẫn rất ấn tượng. Curve là StableSwap đầu tiên tận dụng khả năng tổng hợp DeFi và nó đã tối ưu hóa lại đường cong tạo thị trường của mình. Nó không chỉ chống lại vị trí của Uniswap V3 trên thị trường Stablecoin, mà còn thống trị TVL trong một thời gian dài, gây ra một cuộc Curve Wars vào cuối năm. BanlancerV2 đã giới thiệu các kho giao thức và trình quản lý tài sản (property manager); DODO, Kyber DMM chủ yếu dựa trên logic đường cong AMM tùy chỉnh và hướng dẫn hướng của các nhà tạo lập thị trường trên chuỗi và thanh khoản tập trung.

Ngoài chủ đề muôn thuở về hiệu quả sử dụng vốn, nếu đề cập thêm một chút về hướng phát triển trong tương lai, chúng ta có thể nghĩ:

• Khi hiệu suất của chuỗi công khai được cải thiện, tính linh hoạt của các giao dịch order book trong tương lai có thể khiến một số chế độ DEX chuyển từ AMM trở lại orderbook. Hai chế độ DEX sẽ cùng tồn tại, mà chúng ta có thể thấy trong dữ liệu. Theo báo cáo của theblock, mặc dù hầu hết khối lượng được thực hiện thông qua AMM, DEX dựa trên orderbook lớn nhất theo khối lượng là Serum, với tỷ trọng khối lượng là 2,6%.
• Với số lượng DEX ngày càng tăng và tính thanh khoản ngày càng phân mảnh, người dùng có thể thích giao dịch thông qua các trình tổng hợp DEX. 1inch là dự án tổng hợp DEX hàng đầu trong năm qua, với thị phần 64,9%, tiếp theo là 0x API (Matcha) với 16,8%. Nhìn chung, chỉ có 13,9% khối lượng giao dịch DEX đến từ các bộ tổng hợp và một lượng lớn khối lượng giao dịch đến từ các bộ định tuyến cục bộ DEX hoặc robot giao dịch.

“Không có cách nào đúng để cung cấp tính thanh khoản – nó chỉ phụ thuộc vào khả năng chấp nhận rủi ro, sở thích tài sản của bạn và kỳ vọng của bạn về biến động giá trong tương lai. Để lộ những sự đánh đổi này và cho phép các LP tự lựa chọn, là cách duy nhất để tăng hiệu quả và tính hữu dụng của AMM ”- Hayden Adams, Giám đốc điều hành Uniswap cho biết.

Như Hayden Adams đã chỉ ra, không có cách nào đúng để cung cấp tính thanh khoản. Rốt cuộc, đây là vấn đề lựa chọn sở thích của người dùng. Có nhiều yếu tố đằng sau sự đánh đổi để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, chẳng hạn như ưu tiên rủi ro, ưu tiên tài sản, ưu tiên thời gian được đề cập ở đầu bài viết. Để tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn, việc lặp đi lặp lại, bất kể theo chiều hướng nào, sẽ tạo ra các cơ hội thị trường mới. Và theo lẽ tự nhiên, sẽ có những sự đánh đổi khác nhau. Để lộ những đánh đổi này và cho phép các LP tự lựa chọn là cách duy nhất để nâng cao hiệu quả và tiện ích của AMM.