Sự trỗi dậy của DEX và DAO trong không gian DeFi

Tổng quan chung

DeFi, viết tắt của tài chính phi tập trung, đề cập đến tài chính ngang hàng được kích hoạt bởi Ethereum, Polkadot, Avalanche, Solana, Cardano và các giao thức blockchain Layer 1 khác. DeFi thường được mô tả là đối lập với tài chính tập trung (CeFi) hoặc tài chính truyền thống (TradFi), nơi người mua và người bán dựa vào các trung gian đáng tin cậy như ngân hàng, nhà môi giới, người giám sát và công ty thanh toán bù trừ. Mặc dù một số dấu vết về nguồn gốc của DeFi bắt nguồn từ bitcoin và việc Nakamoto phát minh ra các khái niệm blockchain, nhưng chủ yếu là việc Ethereum giới thiệu các hợp đồng thông minh đã giúp các ứng dụng DeFi phát triển mạnh mẽ trong những năm tiếp theo.

Có một số ưu và nhược điểm trực tiếp xuất phát từ sự phản đối này. Do đặc điểm công nghệ blockchain và loại bỏ trung gian, các giao dịch tài chính thường nhanh hơn với chi phí thấp hơn khi sử dụng DeFi. Mặt khác, việc không có ngân hàng tập trung và người giám sát có nghĩa là người dùng ứng dụng DeFi cần phải “tự quản lý” tài sản của họ trong ví, với những rủi ro và khó khăn về hậu cần mà điều này có thể mang lại.

DAO và những lợi ích

Những điều cần biết về DAO

Sự phổ biến của DeFi cũng đã đưa khái niệm về DAO, hay Tổ chức tự trị phi tập trung, vào giai đoạn trung tâm. Các ứng dụng DeFi thường được quản lý thông qua DAO, trong đó quy trình ra quyết định quản lý được thực hiện bởi các nút trình xác thực phi tập trung sở hữu hoặc sở hữu đủ token để phê duyệt các khối.

Nói một cách đơn giản, DAO có thể được coi là ví đa chữ ký (multi-sig), giải phóng tiền dựa trên ngưỡng bỏ phiếu được xác định trước. Một số đặc điểm tuân theo định nghĩa này:

• Mã code và cộng đồng của một DAO được phân quyền. Giống như mã code của hợp đồng thông minh không nằm ở quốc gia nào, vì vậy bất kỳ ai cũng có thể tham gia DAO bất kể nơi cư trú cá nhân hoặc địa vị pháp lý.
• DAO tự chủ cả trong quá trình hình thành và thực thi. Không có cơ quan nào bên ngoài DAO là cần thiết để tạo hoặc vận hành nó. Quyền tự chủ này có nghĩa là không cần đăng ký, thành lập hoặc yêu cầu nộp đơn. Điều đó cũng có nghĩa là không cần cơ quan thực thi pháp luật, quân đội hoặc tòa án. Các tổ chức hợp pháp không có phẩm chất này. 
• DAO khuyết danh: họ chỉ yêu cầu kết nối internet để tham gia và tham gia. Một khi các chính phủ không cần ban hành danh tính hợp pháp, khuyết danh sẽ trở thành tài sản cơ bản của DAO. Tài sản này là không thể trong các danh mục pháp lý hiện có, vì quyền sở hữu doanh nghiệp là KYC và được nhà nước cân nhắc.

Các định nghĩa trên đặt cấu trúc DAO và các danh mục pháp lý hiện tại trái ngược nhau. Luật pháp là đặc thù của quốc gia và DAO là bất khả tri của quốc gia. Các thực thể pháp lý dựa trên chủ quyền của các quốc gia, trong khi DAO hoạt động thông qua sức mạnh thuần túy của toán học và mật mã. Tuy nhiên, tồn tại các DAO được hợp nhất hợp pháp, nhưng chúng gần với các tổ chức tận dụng công cụ DAO hơn là các DAO thuần túy.

Sự vắng mặt của một cơ quan tập trung đặc trưng cho DAO; không có quản lý điều hành, hội đồng quản trị hoặc cổ đông để đáp ứng. Thay vào đó, các thành viên cộng đồng gửi đề xuất cho nhóm và mỗi node có thể bỏ phiếu cho từng đề xuất. Các đề xuất được hỗ trợ bởi một tỷ lệ cử tri nhất định (1/2, 2/3 hoặc 3/4 tùy thuộc vào cấu trúc) được thông qua và thực thi bởi các quy tắc được mã hóa thành hợp đồng thông minh.

Lợi ích của DAO

• Tự động hóa và tốc độ: Các quyết định được đưa ra chung thông qua biểu quyết và được thực thi tự động thông qua hợp đồng thông minh. Điều này giúp loại bỏ yếu tố con người và tăng tốc độ phát triển và cải tiến dự án.
• Khía cạnh minh bạch và không tin cậy: DAO giữ lại và khuếch đại những lợi ích blockchain chính này.
• Tăng cường bảo mật: Việc giảm thiểu sự can thiệp của yếu tố con người và công nghệ chuỗi khối giúp DAO an toàn hơn nhiều so với các tổ chức truyền thống.
• Ý nghĩa cộng đồng: Công việc hợp tác, trách nhiệm được phân bổ và ra quyết định tập thể làm cho DAO trở thành một trong những hình thức tương tác giữa con người phức tạp và được tổ chức tốt nhất.

Đại diện tiêu biểu của DEX – Uniswap v3

Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) là một tập hợp các hợp đồng thông minh chạy trên các blockchain khác nhau và cho phép swap phi tập trung các token đã chọn. Mức độ phổ biến và việc sử dụng DEX đã tăng theo cấp số nhân trong giai đoạn mùa hè DeFi năm 2020, được đánh dấu bằng việc ra mắt Uniswap v2, cho phép swap token ERC20 trên Ethereum và cơn sốt khai thác thanh khoản với việc ra mắt token quản trị như COMP hoặc UNI. Điều này được tiếp nối vào năm 2021 bằng việc phát hành Uniswap v3, giúp tăng hiệu quả sử dụng vốn, cải thiện độ chính xác của các dự báo giá và đưa ra một cấu trúc phí linh hoạt hơn.

Vào năm 2021, Uniswap đã ra mắt phiên bản v3. Mặc dù phiên bản này sử dụng mô hình nhà tạo lập thị trường chức năng không đổi (CFMM), nhưng nó đi kèm với những cải tiến đáng kể về hiệu quả sử dụng vốn, cấu trúc phí linh hoạt hơn và dự báo giá chính xác hơn. 

Các nhà cung cấp thanh khoản (LP) trong phiên bản 3 có thể tập trung thanh khoản của họ bằng cách phân bổ nó vào một phạm vi tùy ý cụ thể. Các vị thế riêng lẻ được tổng hợp thành một pool duy nhất, tạo thành một đường cong kết hợp mà người dùng có thể giao dịch. Cải tiến này đã mở đường cho việc thực hiện giao dịch có độ trượt giá thấp, vượt qua các sàn giao dịch tập trung và AMM tập trung vào stablecoin.

Trong các phiên bản trước, mỗi cặp token tương ứng với một pool thanh khoản duy nhất, áp dụng mức phí tiêu chuẩn là 0,30% cho tất cả các giao dịch swap. Cấu trúc phí thống nhất này không tối ưu, quá thấp đối với một số pool (chẳng hạn như nhóm token có tính biến động cao hoặc kém thanh khoản) và quá cao đối với những nhóm khác (chẳng hạn như nhóm giữa hai stablecoin).

Đây là lý do tại sao Uniswap v3 giới thiệu nhiều pool cho mỗi cặp token, mỗi pool có phí hoán đổi khác nhau: 0,05%, 0,30% hoặc 1%. Do tính chất không thể thay thế mới này của các vị thế, các khoản phí kiếm được không còn được gửi liên tục vào pool dưới dạng thanh khoản như trước đây. Thay vào đó, thu nhập từ phí được lưu trữ riêng biệt dưới dạng token mà chúng được thanh toán.

Uniswap v3 được quản lý giống như các phiên bản trước bởi chủ sở hữu token UNI, nhưng nó linh hoạt hơn về phần phí hoán đổi đi đến giao thức. Quản trị UNI cũng có thể thêm các bậc phí ngoài các bậc ban đầu là 0,05%, 0,1% và 0,3%.

Cuối cùng, người dùng có thể chuyển quyền sở hữu sang một địa chỉ khác.

Uniswap v3 đi kèm với ba thay đổi chính đối với oracle giá trung bình theo trọng số thời gian (TWAP) mà Uniswap v2 đã giới thiệu. Đầu tiên, v3 loại bỏ nhu cầu người dùng oracle theo dõi các giá trị trước đó của bộ tích lũy bên ngoài, đưa các điểm kiểm tra bộ tích lũy vào lõi. Do đó, v3 cho phép các hợp đồng bên ngoài tính toán TWAP trên chuỗi trong các khoảng thời gian gần đây mà không cần lưu trữ các điểm kiểm tra của giá trị bộ tích lũy.

Thứ hai, Uniswap v3 theo dõi tổng giá log thay vì tích lũy tổng giá, cho phép người dùng tính toán TWAP trung bình hình học thay vì TWAP trung bình số học. Thay đổi này giúp tránh phải theo dõi các bộ tích lũy riêng biệt cho tỷ lệ giá giữa token 1 và token 2. Cuối cùng, Uniswap v3 bổ sung một công cụ tích lũy thanh khoản mà nó theo dõi song song với công cụ tích lũy giá. Công cụ tích lũy thanh khoản này rất hữu ích cho các hợp đồng bên ngoài muốn triển khai khai thác thanh khoản trên Uniswap v3. Mặc dù những cải tiến này đối với oracle TWAP của Uniswap v3 rất đáng khích lệ, nhưng nghiên cứu đã được công bố cho thấy rằng oracle TWAP không phù hợp với phần lớn các trường hợp sử dụng DeFi so với oracle giá trung bình theo khối lượng (VWAP) của Chainlink. 

Sự thống trị của Uniswap v3

Trong vòng chưa đầy một năm, Uniswap v3 đã đạt được sự thống trị đáng kể so với các DEX khác và thậm chí cả CEX. Một số yếu tố có thể giải thích cho sự gia tăng nhanh chóng này bao gồm khả năng kết hợp được kích hoạt bởi AMM với các giao thức DeFi khác và khả năng giao dịch mà không cần trung gian lưu ký tài sản.

Một yếu tố khác đã đạt được sức mạnh trong năm 2022 chỉ đơn giản là khả năng cung cấp mức thanh khoản cao hơn của Uniswap so với các sàn giao dịch tập trung lớn hơn. So với các CEX lớn hơn khác, Uniswap v3 có độ sâu thị trường trung bình cao hơn khoảng hai lần đối với các cặp ETH-USD spot (sử dụng USD hoặc stablecoin có tính thanh khoản cao nhất trên từng nền tảng để so sánh).

Độ sâu thị trường trong sổ lệnh giới hạn truyền thống được tính bằng cách cộng số lượng lệnh giới hạn ở mỗi mức giá. Vì không có sổ lệnh giới hạn trong AMM, nhóm Uniswap cung cấp một phương pháp để xác định độ sâu thị trường tương đương bằng cách sử dụng phân phối thanh khoản trên một phạm vi giá.

Phân tích thêm cho thấy rằng Uniswap v3 đã có độ sâu thị trường cao hơn đáng kể trong suốt giai đoạn mẫu (từ 1/6/2021 đến 1/3/2022) so với CEX trong giao dịch giao ngay, như có thể thấy trong biểu đồ sau:

Ngoài ra, Uniswap v3 hiển thị mức độ sâu thị trường cao hơn trên tất cả các mức giá, giúp việc chọn Uniswap v3 cho các giao dịch lớn hơn so với CEX trở nên thuận lợi hơn:

Điều quan trọng cần lưu ý là phân tích trên không xem xét chi phí giao dịch, bao gồm chi phí gas trên Ethereum, phí hoặc trượt giá bất ngờ trước giao dịch. Đội ngũ Uniswap khẳng định rằng các chi phí này có thể so sánh rộng rãi đối với Uniswap v3 và CEX, và nhỏ so với chi phí liên quan đến độ sâu thị trường đối với quy mô giao dịch lớn.

Lợi ích của việc giao dịch trên một thị trường thanh khoản cao hơn có thể nhìn thấy một cách rõ ràng. Giao dịch một cặp ETH/USD trên Uniswap v3 sẽ tạo ra tác động giá trung bình khoảng 3,8 bps, so với tác động giá trung bình 5 bps trong Coinbase Pro, tiết kiệm 1,3 bps so với danh nghĩa . Khoản tiết kiệm thậm chí còn đáng kể hơn đối với quy mô giao dịch lớn hơn. Đối với quy mô giao dịch là 5 triệu đô la Mỹ, khoản tiết kiệm sẽ vào khoảng 0,5% so với mức dự kiến do chênh lệch tác động giá dự kiến. Giao dịch ETH/USD được thực hiện trên Coinbase Pro dẫn đến tác động giá trung bình là 0,05% sẽ chỉ có tác động giá trung bình là 0,0375% trên Uniswap v3.

Lời kết

Tuy nhiên, điều quan trọng là phải đặt mọi thứ trở lại quan điểm rằng thị trường tiền mã hóa còn quá nhỏ bé nếu so sánh với thị trường truyền thống . Biểu đồ sau đây, mặc dù hơi lỗi thời (vốn hóa thị trường tiền mã hóa toàn cầu vào khoảng 1 nghìn tỷ đô la Mỹ tính đến tháng 11 năm 2022, theo CoinMarketCap), đưa ra ý tưởng chính xác về quy mô của thị trường DeFi và tiền mã hóa so với các loại cổ phiếu, bất động sản hoặc cổ phiếu truyền thống và trưởng thành hơn.

Có thể thấy DeFi hay thị trường tiền mã hóa vẫn vô cùng nhỏ bé so với thị trường truyền thống. Tuy nhiên, những tín hiệu tích cực từ DEX và DAO sẽ là bàn đạp để chúng ta hy vọng vào một tương lai bùng nổ của DeFi.