Thị trường Bitcoin: Một chu kỳ mới đã bắt đầu?

Tổng quan

Trong tuần vừa qua, giá BTC đã chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ gần 10%, bật lên từ mức thấp trong phạm vi 16.065 USD lên mức cao 17.197 USD.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá mức độ nghiêm trọng của những tổn thất mà những người tham gia thị trường gặp phải sau sự sụp đổ của FTX. Chúng ta cũng sẽ khám phá những tác động tiếp theo đối với cả hoạt động mạng và nhu cầu cũng như phân tích cấu trúc thị trường hiện tại.

Sự mất mát kéo dài

Để bắt đầu đánh giá, chúng ta sẽ kiểm tra mức độ thiệt hại mà tất cả những người tham gia thị trường phải gánh chịu trong suốt những tuần gần đây.

Cả đợt bán tháo vào tháng 6 năm 2022 và sự sụp đổ của FTX đã thúc đẩy các sự kiện đầu hàng của nhà đầu tư có quy mô lịch sử. Sự kiện FTX đã ghi nhận mức lỗ ATH trong một ngày là -4,435 tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, khi được đánh giá bằng đường trung bình động hàng tuần, các khoản lỗ dường như đang giảm dần.

Chúng ta có thể bổ sung phân tích này bằng cách kiểm tra tỷ lệ giữa lợi nhuận thực tế và lỗ thực tê. Ở đây chúng ta có thể quan sát thấy rằng tỷ lệ giữa lãi/lỗ thực tế đã ghi nhận mức thấp nhất mọi thời đại.

Các trường hợp trước đây về tỷ lệ Lãi/Lỗ thực tế cực thấp ở quy mô này trước đây trùng hợp với sự thay đổi chế độ thị trường vĩ mô.

Tiếp theo, chúng ta sẽ kiểm tra chỉ số vốn hóa thực tế, hiển thị tổng ròng của dòng vốn vào và dòng vốn chảy ra khỏi mạng kể từ khi bắt đầu. Chúng ta có thể sử dụng số liệu này để đánh giá mức độ nghiêm trọng của dòng vốn chảy ra khỏi mạng sau đỉnh của chu kỳ thị trường.

Sau sự sụp đổ của LUNA vào tháng 5 năm 2022, có thể thấy một dòng vốn chảy ra đáng kể do các nhà đầu tư mua gần đỉnh thị trường bắt đầu chốt các khoản lỗ ngày càng lớn.

Sự hưng phấn trải qua trong nửa đầu năm 2022 tăng lên ATH gần như đã thoái lui hoàn toàn, cho thấy khả năng giải quyết gần như hoàn toàn thanh khoản dư thừa này.

Sau đó, chúng ta có thể so sánh chu kỳ hiện tại với tất cả các thị trường giá xuống lớn trước đây, đo lường từ đỉnh vốn thực tế đến đáy, như một thước đo cho dòng vốn rút ra tương đối:

• Giai đoạn 2010 – 2011 chứng kiến dòng vốn chảy ra ròng tương đương 24% so với mức đỉnh.
• Giai đoạn 2014 – 2015 trải qua mức thấp nhất, nhưng dòng vốn chảy ra là 14%.
• Giai đoạn 2017 – 2018 ghi nhận mức giảm 16,5% trong Realized Cap, gần nhất với chu kỳ hiện tại là 17,0%.

Theo thước đo này, chu kỳ hiện tại đã chứng kiến dòng vốn chảy ra tương đối lớn thứ ba và hiện đã vượt qua chu kỳ năm 2018.

Nhu cầu về Blockspace tăng lên

Số liệu doanh thu từ phí của Miner cho phép hiểu rõ hơn về nhu cầu đối với blockspace và liệu các nhà giao dịch có sẵn sàng trả giá cao hơn để được đưa vào khối tiếp theo hay không. Nếu chúng ta so sánh mức phí hàng tháng với mức trung bình hàng năm lâu hơn, chúng ta có thể đánh giá động lực phí.

• Động lượng phí trên 1 cho thấy đóng góp doanh thu của miner từ phí sẽ mở rộng, so với đường cơ sở hàng năm.
• Động lượng phí dưới 1 cho thấy doanh thu của miner từ các khoản phí bị thu hẹp so với mức cơ sở hàng năm.

Bear Market kéo dài thường đi kèm với sự sụt giảm đáng kể trong hoạt động của mạng, dẫn đến doanh thu phí khá mờ nhạt. Bế tắc này trong lịch sử đã bị phá vỡ do phản ứng trước sự đầu hàng lớn trong hành động giá, trong đó giá thấp hơn đáng kể sẽ thu hút nhu cầu mới đối với blockspace. 

Điều đáng quan tâm nhất là liệu sự gia tăng này chỉ là thoáng qua hay liệu nó có thể được duy trì hay không, cho thấy một sự thay đổi chế độ tiềm năng đang diễn ra.

Quan sát này được hỗ trợ bởi chỉ số động lượng thực thể hoạt động (Active Entities Momentum), có thể được xem xét trong khuôn khổ sau.

• Momentum trên 1 biểu thị sự mở rộng trong hoạt động của thực thể duy nhất.
• Momentum dưới 1 gợi ý sự co lại trong hoạt động của thực thể duy nhất.

Một lần nữa, chúng ta có thể thấy rằng đợt giảm giá gần đây đã kích thích một luồng hoạt động on-chain, với số liệu này lần đầu tiên vi phạm trên vị trí cân bằng kể từ khi giá BTC tăng lên 48.000 đô la Mỹ vào tháng 4 năm 2022.

Sẽ rất đáng khích lệ khi thấy Entity Momentum duy trì ở mức cao so với ngưỡng cân bằng.

Tiếp theo, chúng ta sẽ tìm hiểu một tập hợp các dải độ lệch chuẩn luân phiên hàng năm cho chỉ số số lượng giao dịch được thể hiện bằng đường 14 DMA như hình bên dưới.

Những quan sát chính có thể được xác định chắc chắn:

• Sự sụt giảm đáng kể về số lượng giao dịch vào tháng 5 năm 2021 cho thấy gần như hoạt động mạng Bitcoin suy yếu, tương tự như những gì đã xảy ra vào đầu năm 2018.
• Sau sự kiện nói trên, hoạt động mạng bắt đầu phục hồi chậm nhưng nhất quán theo đường cơ sở hàng năm. Điều này một lần nữa tương tự như cuối năm 2018 và phần lớn năm 2019
• Sự ổn định của số lượng giao dịch cho thấy rằng trong suốt 6 tháng qua, mạng Bitcoin đã tiếp cận và dao động xung quanh vị trí cân bằng về nhu cầu đối với blockspace.

Một lĩnh vực tiếp tục suy yếu là việc giải quyết khối lượng trên mạng. Khối lượng hiện tại được giải quyết đang ở mức thấp trong chu kỳ thử nghiệm, cho thấy việc sử dụng mạng để chuyển giá trị vẫn còn mờ nhạt, mặc dù đã có những cải thiện về số lượng giao dịch và các thực thể duy nhất.

Với số lượng giao dịch đang phục hồi, nhưng khối lượng chuyển tiền giảm, điều này có thể phản ánh số lượng chuyển tiền quy mô nhỏ nhiều hơn và sự thống trị của các công ty có quy mô tổ chức lớn hơn đang giảm dần. Phân tích khối lượng transfer tương đối xác nhận điều này. Chúng ta có thể thấy được sự thống trị của các giao dịch có quy mô nhỏ hơn (100.000 USD) đã tăng lên khoảng 35%. Đây là mức phá vỡ từ mức tương đối ổn định 10% đến 12% trong toàn bộ chu kỳ 2020 – 2022.

Điều này có thể được xác nhận thêm bằng cách sử dụng chỉ số RVT Ratio cho thấy rằng mạng đang ở mức sử dụng dưới mức cao nhất. Điều này cho thấy rằng ngay cả sau khi dòng vốn chảy ra đáng kể được nêu chi tiết ở trên, Bitcoin Realized Cap vẫn tương đối cao so với khối lượng chuyển.

Một chu kỳ mới của thị trường

Mặc dù hoạt động của người tham gia đã được cải thiện, nhưng việc sử dụng mạng vẫn còn mờ nhạt và cần thận trọng chuẩn bị cho mọi khả năng. Chúng ta có thể tham khảo hai mô hình định giá on-chain phản ánh cơ sở chi phí mạng và đã được truy cập trong các chu kỳ giảm giá trước đó:

• Giá cân bằng được tính bằng chênh lệch giữa giá thực tế và giá chuyển nhượng. Giá chuyển nhượng là tổng tích lũy của Coin Days Destroyed tính bằng USD, được điều chỉnh theo nguồn cung lưu thông và tổng thời gian kể từ khi Bitcoin ra đời.
• Giá Delta là chênh lệch giữa vốn hóa thực tế và vốn hóa trung bình chia cho nguồn cung lưu thông. Trong đó giá trung bình được giả định là mức trung bình động từ đầu đến nay của giá thị trường.

Trong tất cả các thị trường giá xuống trước đó, giá đã được giao dịch giữa giá cân bằng và giá Delta, với 136/4518 (3,0%) số ngày giao dịch trong phạm vi này.

Liên quan đến thị trường hiện tại, giá cân bằng và giá Delta tạo ra một phạm vi từ 15.500 USD đến 12.000 USD. Giá chỉ mới vào kênh này một thời gian ngắn khi FTX bắt đầu sụp đổ, trước khi tìm thấy hỗ trợ trên giá Delta.

Trong bài viết này, chúng ta còn đề cập đến cơ sở chi phí on-chain của thị trường rộng lớn hơn, cũng như hai tập hợp con chi tiết, những người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn.

Phần còn lại của chi phí cơ sở STH đã giảm xuống thấp hơn đáng kể vào cuối năm, cho thấy khối lượng lớn tiền xu đã được đổi chủ vào tháng 11. Chúng ta cũng có thể thấy rằng tất cả chi phí trên chuỗi đều tập trung chặt chẽ trong khoảng từ 18.700 đô la Mỹ đến 22.900 đô la Mỹ.

Sự tập trung về cơ sở chi phí này cho thấy mức độ đồng nhất giữa giá mua lại của những người tham gia thị trường. Điều này cũng cho thấy rằng rủi ro và cơ hội được nhận thức giữa tất cả những người tham gia, cũ hay mới, là tương tự nhau. Mang đến một chu kỳ khởi đầu mới của toàn bộ thị trường tiền mã hóa.

Lời kết

Tóm lại, rõ ràng là mức độ thiệt hại tài chính được nhận ra đối với những người tham gia thị trường Bitcoin trong suốt 6 tháng qua không có gì đáng kinh ngạc. Tuy nhiên, mức độ nghiêm trọng của tổn thất dường như đang giảm dần trong những tuần gần đây.

Chúng ta cũng có thể ghi nhận sự thay đổi tích cực về đặc điểm đối với cả hoạt động mạng và nhu cầu về blockspace. Tuy nhiên, sự thay đổi về cấu trúc này không được hỗ trợ bởi khối lượng tăng lên. Điều này cho thấy mức độ tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ ngày càng cao.