Hai dấu hiệu cho thấy thị trường giá lên có thể quay trở lại

Điều gì đã tạo ra sự phục hồi của thị trường?

Có hai lý do chính dẫn đến thị trường giá lên nhỏ bắt đầu vào đầu năm 2023.

• Bên ngoài: nới lỏng thanh khoản trên thị trường tài chính toàn cầu; lạm phát của Mỹ chững lại khiến thị trường tin rằng Fed sẽ sớm tạm dừng chu kỳ tăng lãi suất.
• Bên trong thị trường tiền mã hóa: thị trường ít nhiều đã giảm đòn bẩy sau thị trường gấu đẫm máu vào năm 2022. Không có sự kiện thiên nga đen mới nào, số vốn còn lại trên thị trường đã dần bắt đầu xây dựng các vị thế tài sản chất lượng cao.

Nới lỏng thanh khoản toàn cầu

Mặc dù hiệu suất của tài sản tiền mã hóa có thể bị tách rời khỏi hiệu suất của các sản phẩm đầu tư truyền thống trong tương lai, nhưng hiện tại, thị trường tiền mã hóa vẫn có mối tương quan chặt chẽ với hiệu suất của thị trường tài chính truyền thống. Năm vừa qua là năm tồi tệ nhất trong nhiều thập kỷ đối với thị trường tài chính truyền thống khi cổ phiếu và trái phiếu đồng loạt giảm giá. Nguyên nhân chủ yếu là do việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất nhanh chóng và quyết liệt nhằm kiềm chế lạm phát ở Mỹ, khiến thanh khoản tài chính toàn cầu bị thắt chặt nhanh chóng.

Lạm phát của Hoa Kỳ đã chậm lại kể từ nửa cuối năm 2022, với mức lạm phát của Hoa Kỳ được ghi nhận ở mức 6,5% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 12, là con số thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2021. Các thị trường thường kỳ vọng tốc độ tăng lãi suất của Fed sẽ chậm lại. Căng thẳng thị trường tài chính đã giảm bớt, và thanh khoản đã quay trở lại. Biểu đồ dưới đây cho thấy một chỉ số đo lường mức độ căng thẳng của thị trường tài chính tổng thể, bao gồm thị trường tín dụng, thị trường chứng khoán, thị trường tài chính của tổ chức tài chính, tài sản trú ẩn an toàn và sự biến động, nó cho thấy mức độ căng thẳng của thị trường tài chính tổng thể hiện ở mức vừa phải nhất kể từ đầu năm 2022.

Các giao dịch đòn bẩy đã bị hủy bỏ

Thị trường tiền mã hóa đã chứng kiến sự sụt giảm đáng kể về đòn bẩy sau cuộc tắm máu vào năm 2022.

Hai nguồn đòn bẩy chính trong thị trường tiền mã hóa là giao dịch đòn bẩy trên các sàn giao dịch và cho vay thế chấp trong DeFi trên chuỗi. Cả giao dịch đòn bẩy trên các sàn giao dịch và cho vay thế chấp trong DeFi hiện đang ở mức thấp nhất trong vài năm. Mức đòn bẩy tổng thể trên thị trường đã giảm đáng kể.

Hợp đồng mở là tổng số hợp đồng phái sinh mở do các nhà đầu tư nắm giữ và đại diện cho các vị thế đang hoạt động. Lãi suất mở có thể giúp chúng tôi hiểu mức đòn bẩy trong trao đổi. Lượng hợp đồng mở hiện tại trên các sàn giao dịch vẫn giảm 30% so với tháng 11 năm ngoái trước khi FTX phá sản và giảm hơn 60% so với thị trường tăng giá năm 2021.

Đối với cho vay thế chấp trên chuỗi, ETH là tài sản thế chấp quan trọng nhất trong DeFi và chúng ta có thể quan sát đòn bẩy trên chuỗi thông qua số lượng thanh lý tiềm năng của ETH làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay. Dữ liệu của DeFillama cho thấy rằng nếu giá ETH giảm xuống còn 1.000 đô la, thì chỉ có 220 triệu đô la ETH sẽ được thanh lý. Điều này cho thấy rằng đòn bẩy của cho vay trực tuyến là rất thấp và những người đi vay đang giữ số tiền vay của họ ở mức rất an toàn. Với đòn bẩy thấp như vậy, xác suất thanh lý lớn hầu như không đáng kể.

Với việc nới lỏng thanh khoản và giảm đòn bẩy trong thị trường tiền mã hóa, có thể thị trường đã chạm đáy vào cuối năm 2022. Tuy nhiên, trong đợt phục hồi mạnh mẽ này, vốn vẫn ở chế độ chờ xem các đồng tiền không chính thống, vì lo sợ liệu sẽ có một đợt bùng nổ các sự kiện thiên nga đen mới, dẫn đến việc bitcoin trở thành lựa chọn đầu tiên để các quỹ quay trở lại thị trường hay không.

Điều này dẫn đến một tính năng đặc biệt của cuộc biểu tình thị trường này, BTC dẫn đầu. Thị phần của Bitcoin đã tăng lên mức cao nhất trong gần 6 tháng (thị phần của BTC tăng nhanh trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 6 năm 2022 là do lo ngại rủi ro và dòng vốn chảy ra từ các công ty có vốn hóa vừa và nhỏ)

BTC.D

Hoạt động on-chain đang tăng lên, nhưng vẫn có những lo ngại

Sự phục hồi giá chỉ là một khía cạnh. Mục tiêu của ngành là tạo ra một nền kinh tế dựa trên chuỗi khối nơi hoạt động kinh tế tích cực diễn ra trên chuỗi, đây là nền tảng của giá tài sản tiền mã hóa. Trong thế giới thực, chúng tôi đo lường sự phát triển kinh tế theo GDP, trong khi thế giới trực tuyến chưa có thước đo về hoạt động kinh tế tổng thể. Chi phí gas của Ethereum có thể được sử dụng làm chỉ báo tham chiếu trong thời gian ngắn, với hoạt động kinh tế trực tuyến tích cực dẫn đến chi phí gas cao hơn. (Chúng tôi muốn nhấn mạnh rằng chi phí gas chỉ phù hợp để quan sát trong thời gian ngắn, với sự phát triển kỹ thuật của Ethereum và sự phổ biến của Lớp 2, chi phí gas sẽ ngày càng thấp hơn, khiến nó không phải là một chỉ số lý tưởng cho on-chain hoạt động kinh tế trong dài hạn)

Nếu loại trừ chi phí gas tăng đột biến vào tháng 11 năm ngoái do sự hoảng loạn về sự kiện FTX, chi phí gas hiện ở mức 26 gwei, mức cao nhất trong sáu tháng. Hoạt động trên chuỗi rõ ràng đang tăng lên và ETH quay trở lại tình trạng giảm phát.

Cả giá cả và hoạt động trên chuỗi đều tăng, nhưng thị trường vẫn chưa hẳn phục hồi hoàn toàn. Mối quan tâm lớn nhất trên thị trường hiện nay là stablecoin vẫn đang chảy ra ngoài.

Dòng tiền ròng của stablecoin là nguồn thanh khoản trong thị trường tiền mã hóa và các quỹ tham gia vào thị trường tiền mã hóa từ bên ngoài thị trường tiền mã hóa trước tiên sẽ chuyển đổi tiền của họ thành USD stablecoin. Dòng tiền ròng của USD stablecoin đại diện cho các quỹ bên ngoài tham gia vào thị trường tiền mã hóa, trong khi dòng tiền ra ròng đại diện cho các khoản tiền rời đi.

Đã có hai làn sóng rút stablecoin đáng kể trong năm qua. Làn sóng rút tiền đầu tiên xảy ra từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2022, do sự phá sản của Terra và 3AC, và làn sóng thứ hai bắt đầu vào tháng 10, trước khi FTX sụp đổ và tiếp tục cho đến ngày nay. Trong khoảng thời gian yên tĩnh giữa hai đợt khủng hoảng nghiêm trọng của thị trường vào tháng 8 và tháng 9, dòng chảy ra của stablecoin đã giảm đáng kể và thậm chí còn có một số dòng chảy vào.

Câu hỏi quan trọng nhất là, Liệu thị trường có tiếp tục đi lên?

Liệu thị trường giá lên có quay trở lại hay không, các nhà đầu tư chỉ quan tâm đến câu hỏi duy nhất này.

Một thị trường tăng trưởng thực sự trông như thế nào? Để sử dụng một cụm từ trong thế giới đầu tư truyền thống: các cổ phiếu vốn hóa lớn tạo tiền đề trong khi các cổ phiếu vốn hóa nhỏ cất tiếng hát.

Trong một thị trường tăng giá, token của tất cả các loại dự án vừa và nhỏ được thúc đẩy bởi vốn và sẽ tăng gấp nhiều lần, gấp chục lần, trong khi bitcoin có rất ít dư địa tăng do vốn hóa thị trường khổng lồ của nó. Trong khi các token vừa và nhỏ tăng lên vài lần hoặc hàng chục lần, thì bitcoin có thể tăng giá gấp đôi hoặc ít hơn gấp đôi, do đó, tỷ lệ vốn hóa thị trường của bitcoin so với vốn hóa thị trường tài sản tiền mã hóa nói chung giảm xuống. Đồng thời, thị trường nóng với đầy những cơ hội kiếm tiền đã thu hút một dòng vốn mới ổn định vào thị trường, tiếp tục thúc đẩy thị trường tiến lên.

Do đó, chúng ta cần quan sát hai chỉ số:

• Một sự thay đổi dần dần từ dòng tiền ra ròng sang dòng tiền vào ròng của stablecoin.
• Thị phần của bitcoin bắt đầu giảm dần.

Kịch bản lý tưởng sẽ là thị trường ổn định sau đợt phục hồi mạnh mẽ và dần dần thu hút vốn mới tham gia, với nguồn vốn mới tiếp tục thúc đẩy các mã thông báo quy mô vừa và nhỏ tăng cao hơn, tạo ra một thị trường tăng giá mới. Chúng tôi vẫn đang ở giai đoạn đầu tiên.

Chúng ta chưa đến giai đoạn chỉ biết chạy theo sóng, ai cũng có thể kiếm tiền dễ dàng. Điều cần thiết ở giai đoạn này là quan sát các chỉ số, linh hoạt và dứt khoát rời khỏi thị trường nếu nó không diễn ra như mong đợi.