Góc nhìn định lượng: Stablecoin và lãi suất phi rủi ro

Trong phần này, bài viết giới thiệu nền tảng cho vay thế chấp tài chính phi tập trung (DeFi), được biết đến với tên gọi Compound Finance và thảo luận về trường hợp sử dụng của nó đối với Stablecoin, so với khái niệm lãi suất “phi rủi ro” từ tài chính truyền thống (TradFi).

8589Total views
Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 1
Góc nhìn định lượng: Stablecoin và lãi suất phi rủi ro

Mục tiêu là liên kết các khái niệm này lại với nhau để giúp chúng ta hiểu hơn về cách hoạt động của các loại hình đầu tư rủi ro thấp khác nhau trong thị trường TradFi và tiền mã hoá.

Phần giới thiệu này kiểm tra lợi suất cho vay của Stablecoin và chia sẻ thông tin chi tiết về hiệu suất lợi nhuận, sự biến động và các yếu tố thúc đẩy lợi suất cho vay. Phần sau của bài viết này sẽ xem xét các yếu tố thúc đẩy lợi suất cho vay chi tiết hơn.

Stablecoin là gì?

Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 2

Stablecoin là một phần thích hợp của hệ sinh thái tiền mã hoá ngày càng phát triển, chủ yếu được các nhà đầu tư tiền mã hoá sử dụng như một cách thực tế và tiết kiệm chi phí để giao dịch bằng tiền mã hoá. Việc phát minh ra Stablecoin trong hệ sinh thái tiền mã hoá là một kết quả tự hào vì các đặc tính sau:

  • Tương tự như các loại tiền tệ fiat được sử dụng trong các nền kinh tế kiểu mẫu, Stablecoin cung cấp sự ổn định về giá cho những người giao dịch trên các loại tiền kỹ thuật số hoặc giữa tiền fiat và tiền kỹ thuật số.
  • Stablecoin là các token tiền mã hoá có thể được giao dịch trên chuỗi theo cách phi tập trung mà không có sự tham gia của bất kỳ cơ quan Trung ương nào.

Với sự chấp nhận ngày càng tăng của tiền mã hoá bởi các nhà đầu tư từ thế giới TradFi, Stablecoin đã trở thành một phương tiện trao đổi tự nhiên giữa thế giới tài chính truyền thống và tiền mã hoá.

Lãi suất phi rủi ro

Hai trong số các khái niệm cốt lõi được chia sẻ trong thế giới tài chính truyền thống và tiền mã hoá là khái niệm rủi ro và lợi nhuận. Dự kiến, các nhà đầu tư có khả năng yêu cầu lợi tức cao hơn, với rủi ro cao hơn. Trong cuộc chiến Nga – Ukraine hiện nay, lãi suất Nga tăng từ mức trung bình xấp xỉ 9% lên 20% trong 2 tuần. Đây là một dấu hiệu rõ ràng về cách thị trường tài chính phản ứng với rủi ro.

Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 3

Trọng tâm của khuôn khổ rủi ro và lợi nhuận là khái niệm về lãi suất “phi rủi ro”. Trong TradFi, tỷ lệ này đóng vai trò là cơ sở để đánh giá tất cả các cơ hội đầu tư, vì nó cung cấp tỷ lệ hoàn vốn của một khoản đầu tư không có rủi ro trong một khoảng thời gian. Nói cách khác, một nhà đầu tư thường coi tỷ lệ cơ bản này là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà họ mong đợi đối với bất kỳ khoản đầu tư nào, bởi vì các nhà đầu tư hợp lý sẽ không chịu thêm rủi ro để có được lợi tức thấp hơn tỷ lệ “phi rủi ro”.

Một ví dụ về tài sản “không có rủi ro” là tài sản nợ của kho bạc Hoa Kỳ (trái phiếu kho bạc, tín phiếu và giấy bạc), là một công cụ tài chính do Chính phủ Hoa Kỳ phát hành. Khi bạn mua một trong những công cụ này, bạn đang cho Chính phủ Hoa Kỳ vay tiền của bạn để tài trợ cho khoản nợ của họ và thanh toán các chi phí liên tục. Các khoản đầu tư này được coi là “không có rủi ro” vì các khoản thanh toán của chúng được chính phủ Hoa Kỳ đảm bảo và khả năng vỡ nợ là cực kỳ thấp.

Lãi suất “phi rủi ro” luôn gắn liền với kỳ hạn tương ứng. Trong ví dụ trên, tài sản nợ kho bạc có thể có thời gian đáo hạn khác nhau và lãi suất phi rủi ro tương ứng (còn gọi là lợi tức kho bạc) cũng khác nhau.

Thời hạn có thể ngắn như một ngày, trong trường hợp đó gọi là lãi suất phi rủi ro qua đêm hoặc lãi suất tài sản đảm bảo chung. Tỷ giá này gắn liền với khoản cho vay qua đêm trên thị trường tiền tệ và giá trị của nó do cung và cầu trên thị trường này quyết định. Các khoản vay thường được thế chấp bằng các tài sản được đánh giá cao như nợ kho bạc và do đó cũng được coi là không có rủi ro.

Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 4

Compound V2 và lợi nhuận cho vay từ Stablecoin

Với sự tăng trưởng trong việc chấp nhận tài sản tiền mã hoá và thị trường tương ứng trên toàn cầu, đầu tư dựa trên tiền mã hoá đã trở thành một chủ đề phổ biến đối với những người mà trước đây chỉ tiếp xúc với thị trường tài chính truyền thống. Khi tham gia vào một thị trường tài chính mới như thế này, điều đầu tiên mà các nhà đầu tư này thường quan sát là lãi suất phi rủi ro, vì nó sẽ được sử dụng làm điểm neo để đánh giá tất cả các cơ hội đầu tư khác.

Không có khái niệm về nợ kho bạc trong thế giới tiền mã hoá và do đó, lãi suất “rủi ro thấp” (chứ không phải là không có rủi ro) đạt được trong các nền tảng cho vay thế chấp DeFi như Compound Finance. Thuật ngữ “rủi ro thấp” được sử dụng ở đây, vì Compound Finance, cùng với nhiều nền tảng cho vay thế chấp DeFi khác, không phải là không có rủi ro, mà phải chịu một số rủi ro nhất định như rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro thanh lý. Trong trường hợp rủi ro thanh khoản, người dùng có thanh khoản tài khoản âm sẽ bị người dùng khác của giao thức thanh lý để thanh khoản tài khoản của họ trở lại dương (tức là cao hơn yêu cầu tài sản thế chấp). Khi việc thanh lý xảy ra, người thanh lý có thể thay mặt người vay hoàn trả một phần hoặc toàn bộ khoản vay chưa thanh toán và đổi lại nhận được một khoản chiết khấu của tài sản thế chấp mà người đi vay nắm giữ. Chiết khấu này được định nghĩa là khuyến khích thanh lý. Để tóm tắt rủi ro trong DeFi, điều gần nhất mà chúng ta có thể đạt được để không có rủi ro là rủi ro thấp.

Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 5

Trên Compound, người dùng tương tác với các hợp đồng thông minh để vay và cho vay tài sản trên nền tảng. Như thể hiện trong sơ đồ ví dụ trên:

  • Trước tiên, người cho vay cung cấp Stablecoin (hoặc các tài sản được hỗ trợ khác) như DAI cho các nhóm thanh khoản trên Compound. Các khoản đóng góp của cùng một đồng tiền tạo thành một khối lượng lớn thanh khoản có sẵn cho những người dùng khác vay.
  • Người đi vay có thể vay Stablecoin từ nhóm bằng cách cung cấp các đồng tiền có giá trị khác như ETH làm tài sản thế chấp trong sơ đồ trên. Các khoản vay được thế chấp quá mức để bảo vệ người cho vay, vì vậy đối với mỗi 1 đô la ETH được sử dụng làm tài sản thế chấp, chỉ một phần trong số đó có thể được vay bằng Stablecoin.
  • Người cho vay được phát hành cTokens để đại diện cho những đóng góp tương ứng của họ trong nhóm thanh khoản.
  • Người đi vay cũng được cấp cTokens cho các khoản tiền gửi thế chấp của họ, bởi vì các khoản tiền gửi này sẽ tạo thành các quỹ thanh khoản của riêng họ cho những người dùng khác cũng có thể vay.

Số tiền lãi mà người đi vay cần phải trả cho các khoản vay của họ và số tiền lãi mà người cho vay có thể nhận lại, được xác định bởi các công thức giao thức (dựa trên cung/cầu). Bài viết muốn tập trung vào lợi suất mà một nhà đầu tư có thể tạo ra bằng cách cung cấp tính thanh khoản. Điều này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho việc so sánh lợi nhuận giữa hai thế giới tài chính.

Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 6

Người dùng Compound nhận được cTokens để đổi lấy việc cung cấp thanh khoản cho nhóm cho vay. Mặc dù số lượng cTokens mà anh ta nắm giữ vẫn giữ nguyên trong suốt quá trình, nhưng tỷ giá hối đoái mà mỗi đơn vị cToken có thể được quy đổi để lấy lại tiền vẫn tiếp tục tăng. Các khoản vay càng nhiều thì người vay càng phải trả nhiều lãi suất hơn và tỷ giá hối đoái sẽ tăng nhanh hơn. Vì vậy, theo nghĩa này, tỷ giá hối đoái là một chỉ báo về giá trị của tài sản mà người cho vay đã đầu tư theo thời gian và lợi nhuận từ thời điểm T1 đến T2 có thể thu được đơn giản là: 

R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1

Ngoài ra, lợi tức hàng năm cho khoản đầu tư này (giả sử lãi kép liên tục) có thể được tính như Y (T1, T2) = log (exchangeRate (T2)) – log (exchangeRate (T1))/(T2-T1)

Phân tích lợi tức cho vay USDT/USDC

Trong khi các nhóm Compound hỗ trợ nhiều tài sản Stablecoin như USDT, USDC, DAI, FEI… Ở đây sẽ chỉ phân tích lợi suất khi cho vay thế chấp đối với 2 loại tiền ổn định hàng đầu theo vốn hóa thị trường, tức là USDT và USDC, tương ứng với vốn hóa thị trường là 80 tỷ đô la Mỹ và 53 tỷ đô la Mỹ. Cùng với nhau, chúng chiếm hơn 70% tổng thị trường Stablecoin.

Dưới đây là các biểu đồ về lợi suất hàng năm, hàng tuần, hàng tháng và 6 tháng được tạo ra theo các công thức trong phần trước. Như chúng ta có thể thấy, lợi suất hàng ngày khá biến động, trong khi lợi suất hàng tuần, hàng tháng và 6 tháng lần lượt là “phiên bản làm mịn” của biểu đồ chi tiết trước đó. USDT và USDC có các mô hình khá giống nhau trong sơ đồ, vì cho vay cả hai tài sản này đều có lợi suất cao và biến động cao vào đầu năm 2021. Điều này cho thấy có một số yếu tố hệ thống đang ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường cho vay DeFi.

Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 7
Goc nhin dinh luong: Stablecoin va lai suat phi rui ro - anh 8

Một giả thuyết về các yếu tố hệ thống có thể ảnh hưởng đến lợi suất cho vay liên quan đến dữ liệu thị trường tiền mã hoá như giá BTC/ETH và độ biến động tương ứng của chúng. Để minh họa một ví dụ (rủi ro cao hơn trong trường hợp này), khi BTC và ETH đang có xu hướng tăng dần, người ta tin rằng nhiều nhà đầu tư theo đuổi tăng giá sẽ vay từ các nhóm Stablecoin để mua BTC/ETH và sau đó sử dụng BTC/ETH đã mua làm tài sản thế chấp để vay thêm Stablecoin và sau đó lặp lại chu kỳ này cho đến khi đòn bẩy ở mức cao thỏa mãn. Hiệu ứng đòn bẩy này giúp các nhà đầu tư tăng lợi nhuận của họ khi BTC/ETH tiếp tục tăng. 

Kết luận

Bài viết này đã đưa ra một giới thiệu có thể áp dụng rộng rãi về cho vay thế chấp DeFi thông qua lăng kính của tài chính tổng hợp và cách nó so sánh với lãi suất “phi rủi ro” từ TradFi.