Phân tích on-chain Bitcoin (tuần 25, 2022): Một tuần đầy khó khăn của BTC

Thị trường tiền mã hóa đã rơi vào giai đoạn khó khăn nhất, khi Bitcoin đã giảm xuống dưới mức ATH cũ là 20.000 USD. Người cho vay và quỹ đầu cơ bị phá sản, các trader bị thanh lý hàng triệu USD vì giá BTC giảm không phanh.

Cụ thể, vào ngày 18/06 vừa qua, Bitcoin giảm xuống mức ATH được thiết lập vào năm 2017 là 20.000 USD và đạt mức thấp nhất năm 2022 là 17.708 USD. Tuy nhiên, giá BTC đã phục hồi mức 20.000 USD vào Chủ nhật.

Trong tuần này, chúng ta sẽ khám phá các lĩnh vực khác nhau để đánh giá xem liệu giá Bitcoin đã “chạm đáy” hay chưa?

Khả năng sinh lời từ đáy

Với việc BTC giao dịch dưới mức ATH (All Time High) thiết lập vào năm 2017 là 20.000 USD, nhà đầu tư dường như đã mất đi niềm tin vào khả năng sinh lời của thị trường.

Realized Loss là chỉ số đo lường các khoản lỗ thực tế của nhà đầu tư. Chỉ số này đã đạt mức ATH mới với mức lỗ thực tế trên toàn thị trường là 2,4 tỷ USD/ngày, tổng cộng là 7,325 tỷ USD. 

Tỷ lệ MVRV phân tích 3 nhóm đầu tư: Toàn thị trường, STH và LTH. Nó cho thấy rằng tất cả các nhóm đều đang thua lỗ và giữ các loại tài sản dưới mức giá trung bình.

Đáng chú ý là trước đây trường hợp khi cả ba nhóm đều thua lỗ chỉ xảy ra khi thị trường gấu đang ở giai đoạn cuối.

Một trong những dấu hiệu mạnh mẽ để theo dõi sự mở rộng thị trường gấu là khả năng sinh lời đang giảm dần trên các chỉ số dựa trên nguồn cung và ví. Những gì chúng ta đang tìm kiếm là các ngưỡng thể hiện áp lực bán đã cạn kiệt trong các chu kỳ trước. Các ngưỡng này có thể được khảo sát từ các khía cạnh khác nhau:

Cung trong lợi nhuận (màu xanh lam) giảm xuống chỉ còn 49% khi BTC giao dịch ở mức 17.600 USD với một nửa nguồn cung rơi vào trạng thái thua lỗ chưa thực hiện. Xét thị trường gấu trong lịch sử thì cung trong lợi nhuận đã chạm đáy từ 40% đến 45%.

Địa chỉ trong lợi nhuận (màu cam) đánh giá khả năng sinh lời giữa các ví cá nhân và trả về kết quả tương tự như cung cấp lợi nhuận. Chỉ số này hiện chỉ cao hơn 10% so với mức thấp nhất của nó trong thị trường gấu năm 2018 – 2019.

UTXO trong lợi nhuận (màu xanh lá) cho phép chúng ta đánh giá khả năng sinh lời của thị trường dựa trên tất cả các đầu ra chưa sử dụng. Số liệu này cho thấy 26,7% của tất cả đầu ra giao dịch chưa sử dụng (UTXO) đều bị lỗ. Trong lịch sử, ở đáy của thị trường gấu, 50,2% – 81,1% tổng số UTXO bị thua lỗ.

Nguồn cung nắm giữ bởi LTH trong lợi nhuận (màu đỏ) cho thấy mức độ thua lỗ nghiêm trọng đối với các nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin nhiều nhất. Hiện tại, 35% nguồn cung nắm giữ bởi LTH đều bị lỗ. Trong quá khứ, con số này lên đến 42% – 51%. 

Diễn biến sự từ bỏ của thợ đào trong thời gian thực

Bitcoin được coi là một loại hàng hóa kỹ thuật số và giống như nhiều loại hàng hóa khác, nó có quan hệ chặt chẽ với chi phí sản xuất. Bằng cách chạy mô hình hồi quy log-log giữa độ khó và vốn hóa thị trường, chúng ta có thể ước tính được chi phí duy trì hoạt động khai thác BTC.

Chi phí của mô hình sản xuất này hiện đang giao dịch ở mức 17.600 USD, đây cũng là mức giá thấp nhất của BTC vào cuối tuần qua.

Trong 2 tuần trước, thu nhập của các thợ đào dường như đang gặp khó khăn khi doanh thu giảm và chi phí sản xuất tăng. Tốc độ băm đã giảm 10% so với ATH và cho thấy thợ đào có thể sẽ cho các dàn máy khai thác ASIC ngừng hoạt động.

Chúng ta có thể xác nhận thêm rằng thợ đào đang gặp khó khăn bằng cách sử dụng hai chỉ số:

Thứ nhất, Puell Multiple là một bộ dao động theo dõi thu nhập bằng USD của người khai thác và hiện chỉ ra rằng tổng doanh thu thấp hơn 61% so với mức trung bình hàng năm của họ.  

Thư hai, Difficulty Ribbon Compression cho thấy người khai thác đang rơi vào giai đoạn khó khăn, chỉ số này còn cho biết các dàn máy đào có thực sự hoạt động hay không. Việc giá của BTC giảm sâu, khiến cho lợi nhuận từ việc bán BTC không thể bù đắp chi phí khai thác.

Dựa vào 2 chỉ số trên, chúng ta có thể thấy thu nhập của thợ đào còn tồi tệ hơn lúc họ phải di cư sang một đất nước khác. Trước đây, các thợ đào cũng đã đối mặt với những ngày tồi tệ trong các thị trường gấu năm 2018 – 2019 và 2014 – 2015, trong đó Puell Multiple đạt 0,31 (69% doanh thu giảm so với mức trung bình hàng năm).

Tiếp tục củng cố lập luận này, chúng ta cũng có thể ước tính giá thực tế của BTC làm thước đo cho cơ sở chi phí số dư khai thác của các thợ đào, hiện ở mức 26.170 USD.

Điều thú vị là trong nhiều trường hợp, các vùng giới hạn được đánh dấu trùng lặp với các giai đoạn mà giá thị trường của BTC giao dịch thấp hơn giá thực tế ước tính cho các thợ đào. Trong sự cố thị trường gần đây, giá BTC giảm xuống còn 17.600 USD và cấu trúc chồng chéo này nhận được nhiều quan tâm kể từ thời điểm bùng nổ của đại dịch COVID-19.

Mặt khác, khối lượng dòng tiền rời khỏi kho bạc của các thợ đào đạt mức từ 5.000 BTC đến 8.000 BTC mỗi tháng. Điều này hiện có thể so sánh với sự kiện từ bỏ trong thị trường gấu năm 2018 – 2019. Đáng chú ý là sau khi Bitcoin không giữ được mức giá 28.000 USD, các thợ đào đã ngừng chi tiêu và số dư của họ đã tăng với tốc độ 2.200 BTC mỗi tháng.

Người nắm giữ dài hạn (LTH): Đang tiệm cận mốc từ bỏ

Cùng với các công ty khai thác, những LTH hiện đang bắt đầu cảm thấy áp lực, buộc nhiều người trong số họ phải bán lỗ BTC. Nguồn cung của LTH đã giảm 178.000 BTC trong tuần trước, tương đương với 1,31% tổng số lượng nắm giữ của họ.

Nguồn cung BTC được nhà đầu tư nắm giữ hơn 1 năm được hồi sinh. Điều này xác nhận rằng việc chi tiêu bằng các đồng BTC đã mua từ 1 năm trước đang diễn ra, tăng lên mức 20.000 BTC đến 36.000 BTC mỗi ngày. Điều này phản ánh một làn sóng sợ hãi và hoảng sợ từ các nhà đầu tư BTC lâu năm.

Chúng ta có thể lập bản đồ về tình trạng tài chính hiện tại của LTH bằng cách sử dụng LTH-MVRV – một tỷ lệ giữa giá thị trường và giá thực tế theo LTH. Sự sụp đổ của BTC gần đây đã đẩy chỉ số này lên 0,85, có nghĩa là trung bình LTH ở thời điểm hiện tại đều bị lỗ 15%.  

Với LTH, các khoản lỗ chưa thực hiện sẽ tăng lên và cường độ của việc bán lỗ này có thể được giám sát bởi chỉ số LTH-SOPR. Số liệu này so sánh giá thị trường với chi phí cơ sở của số tiền LTH chi tiêu mỗi ngày.

Trong quá khứ, chỉ số này giao dịch dưới 1, có nghĩa là LTH đang lỗ sau thời gian dài nắm giữ BTC. Ở mức thấp nhất của thị trường gấu trước đây, số liệu này đã rơi vào phạm vi 0,4 đến 0,6, cho thấy mức lỗ mà LTH gánh chịu là từ 40% đến 60%.

Tóm lại hành vi chi tiêu hiện tại của các LTH ghi nhận mức lỗ trùng với thời điểm tháng 3 năm 2020. Nhưng nó không quá nghiêm trọng như mức thấp nhất của thị trường gấu năm 2015 hoặc năm 2018.

Mặt khác, trong đợt giảm mạnh gần đây, các nhà đầu tư LTH đã chi hơn 1% nguồn cung BTC mỗi tháng. Tỷ lệ này trùng với thời điểm bùng nổ của đại dịch COVID-19 và khi BTC điều chỉnh sau ATH vào tháng 12 năm 2021. Mức này cao hơn gần hai lần so với năm 2018.

Truy vết dòng tiền trên các sàn giao dịch

Các sàn giao dịch vẫn là địa điểm giao dịch chính của Bitcoin. Do đó việc xem xét dòng tiền ra/vào sàn của BTC có thể cho chúng ta biết nguyên nhân thị trường biến động. 

• Thị trường gấu năm 2018 – 2019 chứng kiến ​dòng tiền vào (inflow) hàng tuần lớn hơn 1% tổng số dư hối đoái và tồn tại xu hướng này được trong hơn một tháng.
• Sự sụp đổ của LUNA đạt 4% tổng số dư trong dòng tiền vào ròng (net inflow).
• Hiện tại, dòng tiền ra ròng (net outflow) trên thị trường ghi nhận mức âm 2,8%, tương tự như dòng tiền ra sau đại dịch COVID-19.

Trong tuần qua, hành động giá của BTC giảm mạnh, số dư hối đoái đã chứng kiến ​​sự suy giảm số dư ròng với tỷ lệ 2,8% trong tổng số.

Bên cạnh đó, chúng ta có thể mô tả khả năng sinh lời của dòng tiền vào các sàn giao dịch theo mức độ lãi và lỗ khi bán tài sản. Cụ thể, dòng tiền hối đoái trong tháng trước bị chi phối bởi các khoản lỗ từ việc bán BTC, vượt quá 1,5% vốn hóa thị trường.

Tuy nhiên, con số này đã vượt qua mức bán tháo từ tháng 05/2022 – tháng 07/2021. Mức độ nghiêm trọng của nó chỉ bằng khoảng một nửa so với mức cực thấp trong thị trường gấu năm 2018 – 2019 và đại dịch COVID-19 bùng nổ.

Tóm tắt và kết luận

Bitcoin hiện đã trải qua hai giai đoạn khó khăn kể từ thời điểm thiết lập mức ATH vào năm 2021. Giai đoạn khó khăn đầu tiên do Luna Foundation Guard bán hơn 80.000 BTC. Giai đoạn thứ hai xảy ra trong tuần vừa qua vì một đợt tháo gỡ đòn bẩy tài chính (giảm nợ) trên toàn thị trường.

Các công ty khai thác BTC hiện đang chịu áp lực tài chính lớn vì giá BTC gần với mức chi phí duy trì sản xuất, thu nhập thấp hơn nhiều so với mức trung bình hàng năm và tỷ lệ băm giảm đáng kể từ ATH. Thị trường đã ghi nhận khoản lỗ hơn 7 tỷ USD trong tuần qua.

Những người tham gia thị trường Bitcoin trên toàn thế giới đang ở hoặc rất gần ngưỡng tài chính trong lịch sử. Trong thời gian sắp tới, thị trường có thể bắt đầu hồi phục sau một đợt giảm giá mạnh. Tuy nhiên, bạn cần lưu ý rằng giá BTC tăng trở lại vào đầu tuần này rất có thể chỉ là sóng hồi. Do đó, bạn đọc cần quản lý vốn theo chiến lược của mình để tránh sập bẫy của thị trường.

Thông qua những dữ liệu on-chain được đề cập trong bài viết này, hy vọng bạn đọc đã có được một cái nhìn tổng quan về thị trường tiền mã hóa nói chung và Bitcoin nói riêng. Từ đó, bạn đọc có thể tự đưa ra nhận định, cũng như chiến lược đầu tư cho bản thân trong thời gian sắp tới.