Hiện trạng của stablecoin trong DeFi vào năm 2022

Trong những tháng vừa qua, sự mất ổn định của stablecoin đã khiến thị trường tài chính phi tập trung (DeFi) lao đao. Một số sự việc đáng chú ý là sự sụp đổ hoàn toàn của UST vào tháng 5 và sự suy giảm nguồn cung tiếp theo cho DAI sau một số đợt thanh lý lớn trên MakerDAO. Điều này đã khiến cộng đồng đặt ra nhiều câu hỏi về hướng đi nào sẽ tốt nhất cho stablecoin và liệu khoảng trống do UST để lại trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung có thể được lấp đầy hay không.

Bài viết này nhằm cung cấp một bản tóm tắt ngắn gọn về ba loại stablecoin hiện có trên thị trường và rủi ro chính của chúng. Đồng thời, bài viết cũng sẽ làm nổi bật các nguồn stablecoin mới và đưa ra một số dự phóng về thị trường và xu hướng hiện tại trong không gian DeFi.

Cơ chế cố định của stablecoin

Các stablecoin thống trị hiện đang tồn tại trên thị trường có thể được phân loại theo phương pháp mà chúng duy trì “peg” với tài sản gốc không phải tiền mã hóa. Các tài sản có thể là tiền tệ fiat, kim loại quý hoặc các tài sản khác. Trong khuôn khổ bài viết này sẽ tập trung vào các đồng coin được gắn với đồng USD. Ba cơ chế neo được sử dụng là được hỗ trợ bởi fiat, được hỗ trợ bởi tiền mã hóa và thuật toán. Mỗi cơ chế này đều có một số rủi ro cố hữu, bài viết sẽ tóm tắt ngắn gọn cách thức hoạt động của các động lực và rủi ro liên quan.

Được hỗ trợ bởi fiat

Đồng coin được hỗ trợ bởi fiat sẽ được cố định ở tỉ lệ 1:1 bởi các tài sản trong thế giới thực. Phần lớn nhất thường được hỗ trợ bởi đồng tiền mà nó được cố định (ví dụ này là USD), nhưng cũng có thể được hỗ trợ bởi các tài sản khác như trái phiếu, tín phiếu kho bạc và vàng. Điều này làm cho việc mở rộng nguồn cung của stablecoin đó tương đối dễ dàng vì tính thanh khoản của các tài sản hỗ trợ luôn sẵn có.

Rủi ro ngoại sinh lớn nhất đối với stablecoin loại này là khía cạnh tập trung của tài sản và tổ chức phát hành. Trong khi có một số cuộc tranh luận xem đây là rủi ro hay lợi ích, các tổ chức đang phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat tập trung hơn so với các đồng stablecoin khác trên thị trường. Các tổ chức này có quyền kiểm soát việc cung cấp token và có thể đóng băng tài sản khi thấy cần thiết. Hơn nữa, là một tổ chức tập trung thường nắm giữ các tài sản được quản lý bởi các tổ chức thuộc Chính phủ, họ phải đối mặt với áp lực pháp lý nhiều hơn có thể khiến họ thực hiện hành động gây bất lợi cho một số chủ sở hữu stablecoin của họ.

Được hỗ trợ bởi tiền mã hóa

Tương tự như được hỗ trợ bởi fiat, các stablecoin này thay vào đó được hỗ trợ bằng các tài sản gốc tiền mã hóa. Vì hầu hết các loại tiền mã hóa đều có tính chất dễ biến động, nên cơ chế phổ biến nhất được sử dụng để đảm bảo tỷ giá 1:1 là các vị thế nợ được thế chấp (CDP). Cơ chế CDP cho phép các cá nhân gửi và khóa tài sản tiền mã hóa để đổi lấy các stablecoin được đúc. Thông thường nhất, các CDP được phi tập trung hóa quá mức, có nghĩa là người dùng chỉ có thể rút ra một tỷ lệ phần trăm trong tổng giá trị của tài sản ký gửi. Nếu tài sản giảm giá trị gần bằng hoặc thấp hơn giá trị của các stablecoin được đúc, người ký gửi sẽ có nguy cơ bị thanh lý CDP của họ. Điều này đảm bảo rằng luôn có đủ tài sản thế chấp để hỗ trợ trao đổi đúng với tỷ lệ 1:1.

Một trong những rủi ro chính đối với tài sản được hỗ trợ bằng tiền mã hóa và cụ thể là những tài sản có cơ chế CDP là sự biến động của thị trường. Nếu giá giảm mạnh đối với các tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp trong CDP, thì mọi người cần phải trả lại các khoản vay của họ. Điều này có thể gây ra sự sụt giảm mạnh trong nguồn cung lưu hành của stablecoin, có thể gây ra các vấn đề về thanh khoản và chi phí cao cho người dùng muốn chuyển tiền của họ đối với token đó. Nếu chi phí quá cao để sử dụng stablecoin làm phương tiện trao đổi giữa các tài sản khác, người dùng sẽ chuyển sang các token khác. Điều này chắc chắn có thể sẽ khiến chúng chết từ từ, vì nó mất dần tính phổ biến.

Thuật toán

Như tên cho thấy, cơ chế neo này sử dụng một thuật toán để duy trì tỷ giá 1:1 của stablecoin với USD. Thuật toán phổ biến nhất được sử dụng là mô hình seigniorage sử dụng token thứ hai với giá thả nổi để ổn định stablecoin bằng cách cung cấp cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Điều này được thực hiện bằng cách trao đổi stablecoin và token thứ hai với tỷ lệ 1:1 với USD thông qua quá trình đốt. Do đó, nếu giá trị của chúng bị lệch so với giá neo, thì việc đốt token này để mua lại token kia sẽ có lợi. Cuối cùng đưa giá stablecoin trở lại mức chốt.

Rủi ro đối với đồng tiền thuật toán là vòng xoáy tử thần đã xảy ra với TerraUSD (UST). Nói tóm lại, điều này xảy ra khi stablecoin phụ thuộc và không thể lấy lại mức chốt. Điều này tạo ra một vòng lặp nơi mọi người mất niềm tin vào stablecoin đó và họ sẽ có xu hướng giao dịch để lấy token thứ hai được sử dụng trong mô hình seigniorage. Điều này cuối cùng có thể dẫn đến mất niềm tin vào hệ thống và người dùng giao dịch với các token khác bên ngoài hệ thống, gây ra sự sụp đổ hoàn toàn.

Bối cảnh hiện tại và hướng đi mới

Sức mạnh của sự ổn định

Sự phổ biến của stablecoin là một trong những bước phát triển quan trọng nhất trong chu kỳ tiền mã hóa này so với các chu kỳ trước đây. Nhìn vào bốn trong số các stablecoin lớn nhất (biểu đồ bên dưới), chúng ta có thể thấy sự tăng trưởng của người dùng kể từ tháng 1 năm ngoái. Người dùng không chỉ đang tăng lên mà còn có nhiều người dùng hơn đang nắm giữ tài sản stablecoin của họ lâu hơn.

Sự gia tăng liên tục về địa chỉ chủ sở hữu giữa USDT, USDC, FRAX và DAI cho thấy rằng người dùng đang xem stablecoin là một cách để lưu trữ giá trị thay vì chuyển tài sản trở lại thị trường tài chính truyền thống (TradFi). Đây sẽ là một kịch bản tăng giá đối với tiền mã hóa vì nó có nghĩa là có nhiều tài sản còn lại trên chuỗi thay vì phải trả phí trên đoạn đường nối và phí ngoài đoạn đường nối để di chuyển giữa TradFi và DeFi. Người dùng để tài sản của họ trên chuỗi cho thấy sự tin tưởng cao hơn đối với không gian và tin tưởng hơn rằng tiền mã hóa sẽ tìm thấy một vị trí lâu dài trong thị trường tài chính.

Trở lại fiat

Tuy nhiên, với sự hỗn loạn đã xảy ra với stablecoin trong những tháng qua, có thể không ngạc nhiên khi người dùng quay trở lại các stablecoin gần giống với những gì họ quen thuộc nhất trên thị trường TradFi. Chúng được hỗ trợ bởi fiat đã gia tăng sự thống trị thị phần của họ kể từ tháng 5 và hấp thụ gần như tất cả sự sụp đổ của UST. Các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền mã hóa thậm chí còn mất thị phần so với các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat của họ trong một thời gian ngắn trước khi phục hồi trở lại gần mức sụp đổ trước UST. Điều này chỉ ra rằng khi các sự kiện khủng hoảng lớn xảy ra trong tiền mã hóa, hầu hết số tiền sẽ quay trở lại phía TradFi. Điều này cho thấy rằng những stablecoin được hỗ trợ bởi fiat này được coi là ít rủi ro nhất trong số tất cả các stablecoin trong không gian tiền mã hóa.

Thị phần stablecoin theo cơ chế cố định

Các stablecoin được hỗ trợ bởi Fiat đã đạt được rất nhiều thành công trong khi các stablecoin thuật toán (ngoài FRAX) không thể vực dậy. 

Bảng dưới đây cho thấy sự lựa chọn phổ biến là cơ chế CDP được hỗ trợ bởi tiền mã hóa. Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền mã hóa chiếm gần 60% các stablecoin được chốt bằng USD và có tổng giá trị bị khóa (TVL) cao thứ hai giữa ba cơ chế neo.

Những lý do chính cho sự phổ biến là khá rõ ràng. Rào cản gia nhập để tạo ra một stablecoin được hỗ trợ bởi Fiat là cao. Có những trở ngại trong việc tạo ra một tổ chức có thể mua các tài sản được sử dụng, chẳng hạn như các quy định của chính phủ và khu vực pháp lý. 

Việc phát triển và triển khai một giao thức CDP rẻ hơn và phi tập trung hơn nhiều so với các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat. Như đã nêu trong các rủi ro ở trên đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, các token này vốn có tính tập trung cao hơn. Các tổ chức muốn tạo các stablecoin phi tập trung sẽ tránh hướng đi này. Ngoài ra, theo CoinGecko, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa là 1,21 nghìn tỷ USD. Trừ đi 141 tỷ stablecoin được DefiLlama báo cáo, vẫn còn lại 1,069 nghìn tỷ USD tài sản tiền mã hóa. Điều này có nghĩa là vẫn còn rất nhiều tiềm năng chưa được khai thác để các CDP phát triển.

Sự trỗi dậy của stablecoin CDP

Aave có kế hoạch tung ra GHO, stablecoin của riêng họ. Đây dường như chỉ là phần nổi của tảng băng chìm khi nói đến các stablecoin CDP mới ra mắt. Giao thức lãi suất gần đây đã ra mắt USDi trên mạng chính Ethereum. Ngoài ra, các chuỗi khác cũng đang tung ra các phiên bản của riêng họ. aUSD gần đây đã được ra mắt trên Acala và nhằm mục đích trở thành stablecoin hàng đầu cho toàn bộ hệ thống Dotsama. Agoric, một nền tảng blockchain mới, sắp tới có kế hoạch khởi chạy token IST.

Các xu hướng khác

Stablecoin dường như trở nên cụ thể hơn theo từng blockchain

Một xu hướng có thể chỉ là tạm thời trong thị trường gấu này là hầu hết các blockchain đều tự tạo stablecoin của riêng họ. Một trong những lý do của việc này có thể là vấn đề tiếp tục của các vụ hack cầu. Lý do thứ hai là các chuỗi mới sẽ tạo các stablecoin mới và phát triển thị phần TVL đối với nền tảng của họ. 

SUSD từ Synthetix là một ví dụ về một stablecoin chỉ có trên hai chuỗi. Trên mạng chính Ethereum, nó có ít hơn 0,5% thị phần, nhưng đã tạo ra một cú hích lớn đối với Optimism và cho đến nay đã chiếm được 11% thị trường và hiện là stablecoin lớn thứ tư trên chuỗi.

Các biến thể và cải tiến

Với mong muốn mạnh mẽ về sự ổn định và bảo mật cho người dùng, sự đổi mới trong cơ chế neo của stablecoin gần đây đã bị chững lại. Tuy nhiên, có một số stablecoin hiện tại có các biến thể thú vị đối với cơ chế của chúng.

• Rebasing Stables: USDi, OUSD và USD đều tích hợp cơ chế phục hồi. Khi bạn gửi các stablecoin khác vào giao thức, bạn sẽ sử dụng stablecoin của họ. Các giao thức sau đó sẽ triển khai các tài sản ký gửi, mang lại lợi nhuận cho các giao thức khác và chuyển lợi nhuận cho người gửi tiền dưới dạng là stablecoin. Rebasing Stables có thể tiếp tục được sử dụng trong các dự án tạo lợi nhuận khác, cho phép bạn sử dụng tài sản cơ sở (đã ký gửi) để tạo ra lợi tức gấp đôi.
• Hedged Stables: USDL từ Lemma Finance là một stablecoin được bảo vệ bởi một vị thế bán. Điều này hoạt động bằng cách người dùng gửi các stablecoin khác (USDC, USDT) hoặc ETH vào Lemma Finance để kiếm USDL. Sau đó, Lemma Finance giao dịch tài sản lấy ETH và mở bán khống với ETH trên một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung. Sau đó, người dùng có thể sử dụng USDL như một stablecoin thông thường hoặc gửi nó vào kho giao dịch cơ sở của họ để kiếm lợi nhuận.

Tổng kết

Tính thanh khoản vẫn còn phân mảnh khi các stablecoin nhỏ hơn chỉ tập trung tăng thị phần vào một hoặc hai chuỗi. Sự thèm khát đổi mới dường như bị chững lại khi tốc độ tăng trưởng rất chậm đối với việc cải tiến cơ chế neo giá.

Bên cạnh đó, nhiều chuỗi không được tiếp cận nhiều với các stablecoin đang phát triển. Khi mối quan hệ qua lại giữa các chuỗi này và Ethereum phát triển, các stablecoin của chúng cũng sẽ tăng trưởng theo. Nhìn chung thì sự tăng trưởng của các stablecoin mới đang nghiêng về các cơ chế neo được hỗ trợ bởi tiền mã hóa.