Phân tích on-chain Bitcoin (tuần 18, 2022): Bitcoin có đang bị định giá thấp hay không?

Nền kinh tế trên toàn thế giới đang có nguy cơ bị suy thoái, khi đối mặt với sự gia tăng của tỷ lệ lạm phát, những chính sách thắt chặt tiền tệ và những rủi ro bất ổn xoay quanh địa chính trị. 

Trong tuần qua, nhà đầu tư đã chứng kiến ​​sự suy yếu trên các thị trường tài chính nói chung và thị trường tiền mã hóa nói riêng. Giá Bitcoin tiếp tục giảm mạnh và tạo mức thấp hàng tháng mới là 37.614 USD. Tuy nhiên, Bitcoin vẫn mạnh mẽ hơn những chỉ số tài chính khác.

Trong khi các chỉ số như S&P 500 và NASDAQ liên tục tạo mức thấp mới trong xu hướng giảm, thì giá Bitcoin vẫn giao dịch trong phạm vi tích lũy đã hình thành từ những tuần trước đó. 

Trên thực tế, Bitcoin và các thị trường tài chính truyền thống có mối tương quan rất cao và nhiều nhà đầu tư đã nhận thức được Bitcoin là một tài sản rủi ro cao. Bên cạnh đó, thị trường ghi nhận một tỷ lệ rất lớn nhà đầu tư Bitcoin đang thua lỗ khi mua BTC từ những đợt điều chỉnh trước đó. 

Tuy nhiên, nhiều chỉ báo vĩ mô dài hạn lại đang báo hiệu BTC đang bị định giá thấp. Nhiều chuyên gia cho rằng giá Bitcoin đã đạt đến các giá trị hiếm khi được nhìn thấy trong giai đoạn cuối của thị trường gấu. 

Trong khuôn khổ bài viết này, chúng ta sẽ khám phá sự phân kỳ giữa các yếu tố thúc đẩy hành động giá giảm trong ngắn hạn và các xu hướng cơ bản trong trung và dài hạn của Bitcoin.

Phân tích khía cạnh khả năng sinh lời

Trong những tuần gần đây, chúng ta đã khám phá cách nguồn cung BTC được phân phối lại và bán cho nhà đầu tư mới trong phạm vi giá 30.000 USD – 42.000 USD. Tuy nhiên, nếu thị trường vẫn tiếp tục xu hướng giảm trước đó, thì xác suất các nhà đầu tư mới này rơi vào tình trạng thua lỗ rất cao.

Hiện tại, tỷ lệ lợi nhuận của cả địa chỉ ví, thực thể (entity) và nguồn cung đang dao động quanh mức 70%, điều này đồng nghĩa với tỷ lệ thua lỗ sẽ là 30%. Các mức thấp nhất trước đây của thị trường gấu, được thiết lập trong giai đoạn năm 2018 – 2019 và tháng 03/2020, đã chứng kiến ​​sự sụt giảm nghiêm trọng hơn về khả năng sinh lời, với lợi nhuận chỉ đạt từ 45% đến 57%.

Dựa vào các tỷ lệ lợi nhuận của hiện tại và quá khứ, chúng ta có thể thiết lập một nghiên cứu mới, với giả thuyết đề ra là tỷ lệ lợi nhuận ở mức 60%. Thông qua nghiên cứu này, chúng ta sẽ có được mức giá dự kiến mà thị trường cần đạt được trước khi giảm về mức thấp nhất trong các chu kỳ ở quá khứ. Nghiên cứu này cũng giải thích cho xu hướng tăng có thể thấy được ở các mức giá sàn trong tương lai.

Chỉ số URPD cung cấp cho chúng ta một cái nhìn về các mức giá khác nhau khi nhà đầu tư giao dịch Bitcoin, tức là mỗi cột trong biểu đồ sẽ hiển thị số lượng BTC hiện có di chuyển lần cuối trong vùng giá được chỉ định.

Với việc giao dịch ở mức 38.500 USD vào thời điểm viết bài (04/05/2022), giá BTC cần giảm xuống mức 33.600 USD để có thêm 10% nguồn cung BTC (tương đương với 1,9 triệu BTC) rơi vào tình trạng thua lỗ tạm thời. 

Điều này tương đương với tỷ lệ lợi nhuận giảm về mức 60%, đúng với giả thuyết trong nghiên cứu ở đầu bài. Đồng thời, điều này sẽ khiến tất cả nhà đầu tư mua BTC trong 16 tháng qua rơi vào tình trạng “báo động đỏ”, ngoại trừ những người mua BTC ở mức thấp nhất từ ​​tháng 05/2021 đến tháng 07/2021.

Nhóm có nguy cơ cao sẽ bán tháo tài sản nếu Bitcoin tiếp tục duy trì xu hướng giảm là những nhà đầu tư ngắn hạn (STH). Họ là những người đã tích lũy được một lượng lớn BTC trong ba tháng qua. Nếu nhìn vào tỷ lệ STH-MVRV (Z-Score), chúng ta có thể thấy được mức lợi nhuận tạm thời của nhóm này.

Trong biểu đồ dưới đây, chúng ta có thể thấy được các STH đang rơi vào tình trạng thua lỗ:

• Dữ liệu trên chuỗi ghi nhận mức giá trung bình mà STH mua BTC là ở 46.910 USD, tương đương với mức lỗ tạm thời là -17,9%.
• Tỷ lệ STH-MVRV hiện đang ở mức -0,75, điều này cho thấy các STH đang gánh chịu một khoản lỗ lớn.

Đối với những nhà đầu tư dài hạn (LTH) – những người ít bị chi phối bởi sự biến động giá của Bitcoin trên thị trường. Họ đầu tư vào BTC với số lượng lớn và ở nhiều mức giá khác nhau.

Dựa vào biểu đồ dưới đây, chúng ta có thể thấy được mức giá trung bình mà LTH đã mua BTC trong những năm qua:

• Mức giá BTC thực tế mà nhà đầu tư dài hạn đã mua (màu xanh lam): Số liệu này hiển thị mức giá trung bình mà LTH đã mua BTC và nó đang giảm với tốc độ đáng kinh ngạc. Điều này cho thấy các LTH mua BTC từ chu kỳ năm 2021 – 2022 đang đầu tư, chi tiêu và phân phối lại vốn của họ trong suốt 3 tháng qua.
• Mức giá BTC mà nhà đầu tư dài hạn đã chi tiêu (màu hồng): Chỉ số này cho biết giá trung bình mà LTH đã giao dịch trong ngày. Chỉ số này đang tăng và có xu hướng bứt phá vượt qua mức cao nhất trong tuần qua, báo hiệu rằng các LTH đang hoảng sợ bán BTC ở mức giá trung bình để hòa vốn.

Cả hai chỉ số này cho thấy những nhà đầu tư mới tham gia nhóm LTH từ năm 2021 – 2022 đang đầu hàng và lo sợ về sự sụt giảm của Bitcoin vẫn sẽ được duy trì và tiếp diễn ra trong thời gian tới.

Đặc điểm giao dịch của nhà đầu tư dài hạn

Bộ dao động – Oscillator (màu xám) hiển thị tỷ lệ BTC có lợi nhuận đã được nhà đầu tư dài hạn gửi đến các sàn giao dịch. Chúng ta có thể thấy, chỉ số này đã giảm đáng kể từ tháng 09/2021 và hiện đang dao động quanh mức 60%.

Hình ảnh dưới đây thể hiện biểu đồ giá được tô màu theo khả năng sinh lời so với những năm trước. Trong đó màu đỏ báo hiệu mức lỗ tương đối cao và màu xanh lá cây/xanh lam báo hiệu mức lợi nhuận tương đối lớn. Thị trường gấu trong các chu kỳ năm 2014 – 2015, 2018 – 2019 và 2021 – 2022 trở nên khá rõ ràng với việc LTH liên tục ghi nhận mức thua lỗ trong nhiều tháng.

Thông qua những dữ liệu giao dịch trên chuỗi của LTH từ chu kỳ năm 2021 – 2022, cho thấy họ đang bị hoảng sợ trước sự sụt giảm của Bitcoin ở thời điểm hiện tại. Điều này đã khiến LTH bán một lượng lớn Bitcoin để hòa vốn. 

Tiếp theo, chúng ta xem xét nguồn cung thực tế trong khoảng thời gian dài hơn 1 năm (Revived Supply 1 yr+). Qua đó, chúng ta thấy phần lớn nhà đầu tư dài hạn đều mua BTC trước đợt bán tháo được diễn ra vào giữa tháng 05/2021. 

Mặt khác, số liệu này đang giảm về gần với mức thấp đã từng thấy trong lịch sử. Thông thường, chỉ số nguồn cung thực tế giảm về mức thấp xảy ra trong các thị trường gấu sẽ phản ánh vùng giá lý tưởng để tích lũy tài sản đối với LTH.

Binary CDD (Binary Coin Days Destroyed) là một chỉ số phái sinh đo lường số ngày mà một đồng coin đã tồn tại, nhưng chưa được sử dụng trước khi đồng coin đó được giao dịch. 

Chỉ số này được tính bằng cách lấy trung bình của chỉ số CDD (Coin Days Destroyed) so sánh với chỉ số CDD hàng ngày. Nếu giá trị bằng 1 thì chỉ số CDD hàng ngày cao hơn mức trung bình. Và nếu giá trị bằng 0 thì chỉ số CDD hàng ngày thấp hơn mức trung bình.

Theo dữ liệu ghi nhận trong 7 ngày qua, chỉ số này cho thấy chủ sở hữu lâu năm của các đồng BTC đang chọn giữ chúng ở trạng thái không hoạt động, thay vì bán ra.

Qua đó, chúng ta có thêm dữ liệu để khẳng định rằng áp lực bán ở thời điểm hiện tại xuất phát từ nhóm LTH từ năm 2021 – 2022.

Các nguyên tắc cơ bản của mức giá sàn trong thị trường gấu

Các công cụ trên chuỗi không chỉ giúp chúng ta đánh giá hành vi của nhà đầu tư ở thời điểm hiện tại, mà còn giúp chúng ta vạch ra chiến lược và xác định các chu kỳ khác trên thị trường.

Biểu đồ dưới đây là một biến thể của lợi nhuận thực tế (Realized Profit), được thể hiện bằng màu xanh lá cây. Và mức thua lỗ thực tế (Realized Loss) được thể hiện bằng màu hồng. 

Dựa vào biểu đồ này, chúng ta có thể xác định được ba giai đoạn của thị trường:

Giai đoạn 1 – Bull Market (vùng xanh): Nơi tồn tại đủ nguồn cầu, giúp nhà đầu tư nhận được lợi nhuận đáng kể. Nói một cách đơn giản hơn, đây là giai đoạn thị trường tăng, tâm lý của các nhà đầu tư rất hưng phấn.

Giai đoạn 2 – Beer Market (vùng màu đỏ): Ngược lại với Bull Market, giai đoạn này hầu hết các tài sản tiền mã hóa đều giảm do có áp lực bán lớn đến từ việc chốt lời. Mặt khác, nếu như nhà đầu tư chưa chốt lời có thể sẽ bị thua lỗ. 

Giai đoạn 3 – Recovery (vùng màu cam): Trong giai đoạn này, thị trường có một sự phục hồi về niềm tin và thường xảy ra ở giai đoạn đầu của thị trường tăng giá. Giai đoạn này, thị trường có xu hướng tích lũy trong một phạm vi giá dao động rất hẹp và tỷ lệ lợi nhuận bắt đầu vượt qua mức thua lỗ cơ sở.

Có thể bạn quan tâm: Bull Market và Beer Market là gì? Sự khác nhau giữa hai thị trường này.

Ở thời điểm hiện tại, chúng ta vẫn đang trong giai đoạn Beer Market, khi không có dòng tiền mới đổ vào thị trường. Nếu lợi nhuận thực tế bắt đầu vượt qua các khoản lỗ và được duy trì trong một khoảng thời gian nhất định, cùng với giá Bitcoin bắt đầu ổn định trở lại, thì quá trình chuyển đổi sang giai đoạn 3 của thị trường có thể sẽ sớm được diễn ra.

Một trong những chỉ số phân tích Bitcoin nổi tiếng nhất và được nhiều nhà đầu tư yêu thích là Mayer Multiple. Chỉ số này được tính theo tỷ lệ giữa giá Bitcoin và chỉ số trung bình động 200 ngày. Nó cung cấp một chỉ báo đáng tin cậy để xác định đáy và đỉnh của Bitcoin trong các chu kỳ.

Trong biểu đồ dưới đây, chỉ số Mayer Multiple là 0,8, đại diện một mức định giá thấp đã từng thấy trong lịch sử. Với chỉ số trung bình động 200 ngày được giao dịch ở mức 47.275 USD và mức chiết khấu 20%, tương đương với giá Bitcoin giao dịch ở mức 37.820 USD.

Các mức giá sàn của thị trường gấu trong các chu kỳ trước đây thường được giảm xuống theo hai giai đoạn so với mức “0,8 x MM”. Đầu tiên là trong giai đoạn đầu của chu kỳ giảm (#1) và sau một đợt điều chỉnh mạnh (#2). 

Thị trường ở thời điểm hiện tại đang dao động ngay trên mức quan trọng này (#2). Chính vì thế, nhiều nhà đầu tư cho rằng giá Bitcoin có thể đang tích lũy để chuẩn bị cho một đợt tăng trưởng mới.

Chỉ số Reserve Risk cung cấp một cái nhìn vĩ mô khác về đáy của thị trường giảm giá. Trong lịch sử, chỉ số này đã giảm xuống dưới ngưỡng 0,0025 (màu xanh lá cây) ở giai đoạn cuối của thị trường gấu và tái xuất hiện một lần nữa trong thị trường tăng giá diễn ra sau đó.

Chỉ báo này cho thấy rằng chúng ta đã bước vào thị trường giảm và có thể kéo dài đến nửa cuối năm 2022. Dựa vào các chu kỳ trước đó, Bitcoin sẽ có nhiều đợt biến động dữ dội hơn nữa trong thị trường giảm ở chu kỳ này.

Chỉ số VDD Multiple (Value Days Destroyed Multiple) đang dao động xung quanh mức thấp. Điều này ủng hộ cho nhận định rằng các chủ sở hữu BTC lâu năm vẫn tiếp tục nắm giữ tài sản đó. 

Theo số liệu này, thị trường gấu bắt đầu vào khoảng tháng 05/2021 và đang tiến đến mốc thời gian tương tự như những gì đã thấy trong các chu kỳ trước đó.

Cuối cùng là đánh giá RVT Ratio, nó được tính bằng tỷ lệ giữa vốn hoá thực tế và khối lượng giao dịch trên mạng lưới. Mặc dù, RVT Ratio là một chỉ báo chậm, nhưng nó có sức thuyết phục cao hơn NVT Ratio. Một số điều cần biết về RVT Ratio:

• Xu hướng tăng và giá trị cao về mặt lịch sử giảm, báo hiệu rằng khối lượng giao dịch (mức độ sử dụng mạng lưới) đang giảm so với định giá trên chuỗi (định giá cao). Khi giá trị của RVT Ratio nhỏ hơn 30 thì thị trường gấu đã tạo đáy và được xác nhận bởi sự đảo chiều thành xu hướng giảm.
• Xu hướng giảm và giá trị thấp về mặt lịch sử tăng, báo hiệu rằng việc sử dụng mạng lưới đang tăng so với định giá trên chuỗi (định giá thấp).
• Xu hướng duy trì đi ngang báo hiệu một trạng thái cân bằng tương đối và thường cho thấy xu hướng hiện có trên thị trường khá bền vững.

Trong năm 2022, giá trị RVT Ratio đã thiết lập mức cao nhất, nhưng nó thấp hơn so với mức ghi nhận được vào tháng 07/2021 và đang đảo chiều thành xu hướng giảm. Nếu xu hướng này được duy trì, thì nó cho thấy nhu cầu sử dụng mạng lưới ngày càng tăng.

Tóm tắt và kết luận

Trong tuần qua, cấu trúc thị trường hiện tại của Bitcoin vẫn ở trạng thái cân bằng, với hành động giá di chuyển trong phạm vi hẹp. Nhóm nhà đầu tư dài hạn mới (tham gia vào thị trường trong năm 2021 – 2022) dường như đang có xu hướng bán tài sản với kỳ vọng là hòa vốn.

Nhiều chỉ số vĩ mô đã và đang tiến gần đến các mức định giá thấp trong lịch sử. Mặt khác, Bitcoin có mối tương quan cao với các chỉ số trong thị trường tài chính truyền thống và những chỉ số như S&P 500 và NASDAQ liên tục rơi về mức giá thấp mới. Điều này khiến cho nhiều người lo sợ rằng giá Bitcoin có thể sẽ giảm về mức giá thấp mới trong những tuần tới.

Có một sự kết hợp mang tính xây dựng qua nhiều chỉ số vĩ mô, từ chỉ số phân tích kỹ thuật (Mayer Multiple) đến các chỉ số phân tích thời gian tồn tại của một đồng coin (Reserve Risk, VDD Multiple) và nhiều chỉ số khác (RVT Ratio).

Mặc dù, trong tuần qua đã có một sự kiện chốt hòa của các nhà đầu tư dài hạn mới (tham gia vào thị trường trong năm 2021 – 2022). Tuy nhiên với sự phân kỳ trong xu hướng ngắn hạn và dài hạn đã khiến Bitcoin trở thành một trong những tài sản hấp dẫn nhất mà nhà đầu tư nên theo dõi trong nền kinh tế vĩ mô này.

Thông qua những dữ liệu on-chain được đề cập trong bài viết này, hy vọng bạn đọc đã có được một cái nhìn tổng quan về thị trường tiền mã hóa nói chung và Bitcoin nói riêng. Từ đó, bạn đọc có thể tự đưa ra nhận định, cũng như chiến lược đầu tư cho bản thân trong thời gian sắp tới.