Phân tích dự án Ethereum sau The Merge dưới góc nhìn dữ liệu

Tác động thị trường

Biểu đồ bên dưới cho thấy giá và khối lượng của ETH kể từ một năm trước khi sự kiện The Merge diễn ra. Khối lượng giao dịch của ETH đã giảm xuống mức thấp hàng năm sau The Merge, nhưng kể từ đó đã tăng lên, với khối lượng tăng vào tháng 10 lên mức cao chưa từng thấy kể từ khi giá ETH chạm đáy.

Sự gia tăng khối lượng gần đây là một dấu hiệu tích cực cho ETH. Theo xu hướng rộng lớn hơn trên thị trường, cặp ETH-USD đã chứng kiến sự gia tăng bền vững về thị phần khối lượng giao dịch của nó trên Perpetual v2, tăng từ mức dưới 20% vào tháng 8 lên mức cao nhất trong ba tháng là 56% vào ngày 26 tháng 10.

Cũng như sự phục hồi của giá ETH, một dấu hiệu tích cực khác là mối tương quan với BTC trong 60 ngày qua đã đạt giá trị thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2021, chạm mức thấp nhất +0,77. Tuy nhiên, ETH vẫn giữ được mối tương quan lớn và tích cực với BTC trong ngắn hạn.

Mối tương quan giữa ETH và S&P 500

Mối tương quan trong 30 ngày giữa ETH và S&P 500 gần đây đã chạm mức thấp nhất trong 7 tháng, giảm từ mức cao nhất của tháng 5 là +0,82 xuống +0,20 vào ngày 28 tháng 10. Cả Bitcoin và Ethereum đều có xu hướng ít di chuyển theo S&P 500, nhưng sự phân tách ngắn hạn này đối với Ethereum diễn ra nhanh chóng hơn nhiều.

Theo dõi các xu hướng tương quan này từ bây giờ để biết bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy tiền mã hóa sẽ bắt đầu giao dịch độc lập với các thị trường truyền thống một lần nữa. Việc nhận ra câu chuyện quan trọng này có thể dẫn đến việc phân tách sâu hơn trong những tuần hoặc tháng tới và trở thành một lợi ích tích cực cho giá của mã thông báo trong trung hạn.

Các nguyên tắc cơ bản của Ethereum đã thay đổi như thế nào?

Một trong những thay đổi lớn trở nên rõ ràng ngay lập tức khi xem xét dữ liệu trên chuỗi của Ethereum là thời gian khối giờ đã nhất quán hơn. Theo cơ chế đồng thuận Proof of Work, thời gian khối của Ethereum thường thay đổi đáng kể vì việc khai thác tuân theo quy trình Poisson.

Nhưng kể từ khi chuyển đổi sang Proof of Stake vào ngày 15 tháng 9, thời gian khối giờ đây ít biến động hơn rất nhiều và đã ổn định trong khoảng 12 giây. Thay vì các khối, chuỗi của Ethereum đo lường nội bộ thời gian bằng cách sử dụng các slot và epoch trong đó mỗi slot là 12 giây và epoch là 32 vị trí. 

Một điểm dữ liệu liên quan khác là số lượng token được gửi vào Beacon Chain. Như được hiển thị bên dưới, các khoản tiền gửi mới đã đạt gần 250.000 ETH vào tuần cuối cùng của tháng 10, đây là dòng tiền lớn nhất kể từ tháng 4. Trong vài tuần sau sự kiện The Merge, gần 450.000 ETH đã được gửi vào hợp đồng staking, đại diện cho hơn 2.700 người gửi tiền mới.

Trước khi có nhiều mã thông báo được staking và dòng người gửi tiền mới, Ethereum đã chứng kiến mức tăng đột biến hàng ngày lớn thứ tư từ trước đến nay trong các giao dịch liên quan đến các token đã không hoạt động trong hai năm trở lên. Cụ thể có tổng cộng 1,08 triệu ETH đã được di chuyển trên chuỗi sau khi không hoạt động trong khoảng thời gian hai năm. 

ETH không hoạt động đã được chuyển xuống có khả năng được chuyển đến tay những người bán “bán tin tức” với dự đoán về việc The Merge và các nhà đầu tư gửi tiền vào Beacon Chain để kiếm lợi nhuận như một validator. Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, các mức tăng đột biến trong vòng hai năm không hoạt động thường tương ứng với các bước ngoặt lớn trên thị trường.

Ví dụ: Đã có sự đột biến lớn về số lượng token không hoạt động đã active khi ETH chạm đáy ở mức khoảng 880 USD vào giữa tháng 6. Có thể nói, sự gia tăng lớn về số lượng token không hoạt động trở nên active có thể đánh dấu sự khởi đầu của một giai đoạn tăng giá mới đối với ETH.

Ảnh hưởng đến việc phát hành ETH

ETH đang trên đà trở thành một tài sản giảm phát. Với cơ chế Proof of Work, ước tính lượng ETH phát hành hàng năm là khoảng 5 triệu token. Sau sự kiện The Merge, việc phát hành bây giờ phụ thuộc vào tổng số tiền gửi vào Beacon Chain.

Với tổng số tiền gửi vào Beacon Chain hiện vào khoảng 14,66 triệu ETH, ước tính về lượng phát hành hàng năm của Ethereum theo cơ chế Proof of Stake là gần 636.000 ETH mỗi năm. Tuy nhiên, vì tiền gửi có thể thay đổi theo thời gian nên rất khó để dự đoán con số chính xác cho đợt phát hành hàng năm của ETH.

Biểu đồ bên dưới hiển thị tỷ lệ thay đổi trong nguồn cung ETH, trong đó mức tăng trưởng của các token mới phát hành hiện ở mức 0,016% mỗi năm (so với 1,716% đối với Bitcoin và 3,607% nếu Ethereum tiếp tục với mô hình Proof of Work).

Mặc dù The Merge đã giảm lượng ETH được phát hành, nhưng bản đề xuất EIP-1559 là yếu tố quyết định chính liên quan đến việc ETH trở nên giảm phát, vì việc đốt phí làm giảm đáng kể nguồn cung khi nhu cầu về không gian khối của Ethereum tăng cao. Vì vậy, khi nhu cầu tăng lên và giá gas trung bình tăng trên ngưỡng 15,5 Gwei, nhiều ETH sẽ bị đốt hơn số lượng được phát hành thông qua phần thưởng của validator.

Vì việc rút tiền cho Beacon chain chưa hoạt động, tất cả phần thưởng đặt cược mà validator kiếm được về cơ bản bị khóa cho đến khi bản upgrade Shanghai xảy ra. Một hệ quả của điều này: nguồn cung ETH miễn phí đã giảm kể từ khi sau sự kiện The Merge, giảm 170.000 token kể từ ngày 14 tháng 9.

Nguồn cung cấp trôi nổi tự do phản ánh thị trường thanh khoản, không bao gồm số lượng token đã bị đốt cháy, có thể bị mất, được đặt trong Beacon chain…. Khi nguồn cung tự do thả nổi tiếp tục giảm, điều này có thể có lợi cho giá ETH theo thời gian vì nhiều token hơn được đưa ra khỏi lưu thông, thông qua phí giao dịch bị đốt cháy và tiền gửi vào Beacon Chain.

Staking Yields

Giống như việc phát hành ETH, lợi nhuận của validator cũng phụ thuộc vào số lượng token đã được gửi và khóa vào Beacon Chain. Khoảng 12% nguồn cung hiện đang được staking, với con số này gần đây đã vượt qua mốc 14,5 triệu ETH.

Trước khi sự kiện The Merge xảy ra, các miner đã nhận được phần thưởng dưới các hình thức sau: Phát hành cho mỗi khối mới, các tips ưu tiên từ những người dùng muốn giao dịch của họ nhanh hơn. Sau khi Ethereum chuyển sang cơ chế Proof of Stake, những validator hiện kiếm được những phần thưởng này mà trước đây đã được phân bổ cho các thợ đào.

Kết quả là cơ chế này đã tăng lợi suất staking cho các validator của Ethereum. Biểu đồ dưới đây sử dụng dữ liệu từ trang beaconcha.in cho thấy rằng lợi suất trung bình trong 31 ngày qua là từ 4,5% – 6,7% đối với 20 staking pool hàng đầu.

Bản nâng cấp tiếp theo của Ethereum – Shanghai có thể sẽ cho phép rút một phần và toàn bộ từ Beacon Chain. Do đó, các giải pháp liquid staking đã trở thành một cơ chế phổ biến để staking ETH, vì những validator sẽ được hưởng lợi từ các sản phẩm này.

stETH của Lido vẫn là giải pháp liquid staking thống trị với thị phần lên tới gần 90%, tiếp theo là RocketPool. 

Không những thế, stETH đã phát triển mạnh mẽ bằng cách thiết lập sự hiện diện trên nền tảng Optimism. Kể từ khi ra mắt trên Optimism, hơn 8.600 wstETH đã được bắc cầu đến nền tảng này và tổng giá trị bị khóa đạt mức 15 triệu USD. Mặc dù chỉ là một phần nhỏ của tất cả stETH đang tồn tại, chúng ta hoàn toàn có thể kỳ vọng về sự tăng trưởng liên tục của stETH trên Optimism trong tương lai không xa. 

Các cuộc chiến về Staking đang nóng lên

Điều tuyệt vời về DeFi là nó có tính cạnh tranh cao, dẫn đến nhiều sự lựa chọn và sản phẩm tốt hơn cho người dùng. Trong tháng 10, chúng ta đã chứng kiến một công ty mới tham gia trong lĩnh vực liquid staking.

Liquid staking của Frax (frxETH) hứa hẹn sẽ đạt lợi suất cao nhất, vì nó cũng được tích hợp vào Fraxlend, Curve và Fraxswap. Biểu đồ bên dưới cho thấy nguồn cung frxETH đã tăng từ 0 lên 3.788 chỉ trong một vài tuần, với 77% trong số các token này được staking qua gần 100 validator.

Không giống như stETH, Frax sử dụng mô hình hai token:

frxETH: Token ERC-20 không mang lại lợi nhuận được gắn với ETH và được thiết kế để sử dụng trong DeFi. Người nắm giữ có thể cung cấp thanh khoản ETH / FrxETH trong Curve pool để kiếm CRV, CVX và FXS hoặc staking frxETH để nhận sFrxETH.

sFrxETH: Một staking vault ERC-4626 thu thập tất cả các staking reward từ việc phát hành mới, tips và tăng MEV.

Ngoài những người mới tham gia như Frax, các giao thức khác cũng đang tham gia để giúp giảm bớt sự tập trung cổ phần vào Ethereum, chẳng hạn như IndexCoop Các sản phẩm như chỉ số dsETH của IndexCoop sẽ giúp thúc đẩy cạnh tranh giữa các giao thức DeFi trong thị trường liquid staking.

Một giao thức khác như vậy là Gravity. Người dùng có thể vay stablecoin của Gravity với lãi suất không đối với các tài sản như ETH, stETH, rETH và nhiều tài sản khác. 

Lời kết

Mặc dù The Merge tạo tiền đề cho việc giảm phát hành ETH, ổn định hơn trong thời gian khối và một chuỗi khối thân thiện với môi trường hơn, nhưng nó thực sự không mang lại bất kỳ lợi ích nào cho khả năng mở rộng, hiện đang được xử lý bởi các Layer 2.

Lợi ích lớn về khả năng mở rộng của Ethereum nằm ở con đường phía trước với “The Surge” nơi sự ra đời của sharding sẽ làm tăng đáng kể số lượng giao dịch mỗi giây có thể được xử lý. Khi The Surge hoàn tất, Ethereum sẽ cạnh tranh với các mạng thanh toán tập trung và được thiết lập nhất như MasterCard và Visa về lưu lượng giao dịch.
Hy vọng thông qua bài viết này, bạn đọc sẽ có thể nắm bắt được những thông tin quan trọng về dự án Ethereum sau The Merge.