Tổng kết thị trường tiền mã hóa trong Quý 2/2022 dưới góc nhìn dữ liệu on-chain

Tổng quan

Tuy nhiên, sự sụp đổ đã trở nên trầm trọng hơn bởi các yếu tố nội sinh trong thế giới tiền mã hóa. Cuộc khủng hoảng này được coi là cuộc khủng hoảng tín dụng quy mô lớn đầu tiên.

Hậu quả của cuộc khủng hoảng này khiến chúng ta cảm nhận được một dây chuyền “sụp đổ” xuyên suốt không gian tiền mã hóa. Trong bài viết này, chúng ta sẽ phân tích nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tín dụng này và những ảnh hưởng cụ thể của nó đối với Bitcoin và Ethereum.

Những dữ liệu on-chain cơ bản

Phí

Đây là số liệu về tổng số phí đã chi để sử dụng một blockchain cụ thể. Điều này theo dõi mức độ sẵn sàng chi tiêu và nhu cầu sử dụng Bitcoin hoặc Ether.

Phí Bitcoin tăng trong Quý 2 do nhu cầu cao hơn trong thời kỳ biến động. Bất chấp sự biến động và có những khoảng thời gian có phí rất cao, trong Quý này phí trên blockchain Ethereum chỉ ở mức 1/3 số tiền được ghi nhận trong Quý 1 năm nay. Nguyên nhân có thể được giải thích do việc đầu cơ vào NFT và token giảm dần

Exchanges Netflows

Exchanges Netflows là khái niệm định nghĩa số tiền ròng của luồng vào trừ đi luồng ra của một tài sản tiền mã hóa cụ thể đi vào/ra khỏi các sàn giao dịch tập trung. Tiền mã hóa đi vào sàn giao dịch có thể báo hiệu áp lực bán, trong khi việc rút tiền có khả năng dẫn đến tích lũy.

Trong suốt Quý 2, một lượng Bitcoin ròng trị giá 852 triệu USD đã được gửi vào (Inflow) các sàn giao dịch tập trung, so với mức chảy ra rất lớn lên tới 3,3 tỷ USD trong Quý 1.

Lượng dữ trữ ETH trên các sàn CEX cũng đã tăng khoảng 102 triệu đô la Mỹ.

Quý 2/2022: Khủng hoảng tín dụng tiền mã hóa

Bắt nguồn từ Terra

Khi giá bắt đầu giảm, các hoạt động không bền vững ngày càng trở nên rõ ràng. Điều này bắt đầu với đồng UST của Terra và mức 20% APY nổi tiếng hiện nay của dự án này.

Trong hơn một năm, đội ngũ của Terra đã trợ cấp mức lãi suất cao đáng kể cho những người gửi tiền vào sản phẩm Anchor thông qua “dự trữ lợi nhuận” do Luna Foundation Guard (LFG) cung cấp. Cả những nhà đầu tư tổ chức và cá nhân đều gửi vốn vào Anchor, có thời điểm tích lũy được hơn 20 tỷ đô la Mỹ tổng giá trị bị khóa (TVL).

Cạnh tranh để có lợi nhuận không bền vững

Nhiều công ty cho vay tập trung như Celsius đã đề nghị người gửi tiền lãi suất cao trên stablecoin trong khoảng 8 – 12%, sử dụng một phần số tiền gửi đó để tạo ra trang trại ở DeFi theo đuổi lợi nhuận cao hơn để họ kiếm lợi từ chênh lệch.

Mặc dù lợi suất trên phạm vi này được phổ biến rộng rãi trong thị trường tăng giá vào năm 2021, nhưng chúng trở nên khan hiếm vào năm 2022, khiến các bên cho vay phải theo đuổi các lựa chọn rủi ro hơn để cạnh tranh với những người khác vẫn cung cấp cho khách hàng lãi suất cao.

Điều này thúc đẩy Terra và UST, những người cho vay và quỹ hàng đầu như Three Arrows Capital (3AC) nhận ra khoản lỗ lớn sau sự sụp đổ của họ.

Việc UST hỗ trợ hơn 1 tỷ USD cho Bitcoin đã dẫn đến áp lực hơn nữa khi họ trở thành người buộc phải bán tháo.

Yếu tố đòn bẩy

Thị trường tiền mã hóa bị ảnh hưởng nặng nề hơn do sử dụng đòn bẩy cao trong hệ thống.

Trong một tweet hiện đã bị xóa, CEO của 3AC, Su Zhu, đã đề nghị Michael Saylor thực hiện kiếm lợi nhuận từ Bitcoin của anh ấy bằng cách vay các stablecoin và đổi chúng sang UST với mức 20% APY.

Khi UST phát nổ, đòn bẩy quá mức của 3AC đã bị lộ ra, vì họ không thể trả các khoản vay cho BlockFi, Genesis, Voyager và có thể là những công ty khác trong những tuần tiếp theo.

Các vụ vỡ nợ của các tổ chức như Celsius và 3AC, cả hai đều quản lý hơn 10 tỷ đô la Mỹ theo một số nguồn, dẫn đến việc buộc phải bán và thanh lý quy mô lớn đối với các khoản nắm giữ lớn nhất của họ, Bitcoin và Ethereum.

Sự thất bại của stETH 

Ngoài UST, một trong những tổ chức giao dịch đông đúc nhất khác đã hoạt động nhờ đòn bẩy liên quan đến mã thông báo Ether đã đặt cọc của Lido (stETH). Hàng tỷ đô la Mỹ ETH đã được staked để đổi lấy việc mua lại ở mức giá 1-1, mang lại lợi suất thụ động 4% – 5%.

Điều này diễn ra tốt đẹp, cho đến khi nhu cầu thanh khoản của thị trường tăng mạnh khi việc xóa nợ diễn ra. Sau đó, giá của stETH giảm xuống thấp nhất là 0,93 ETH vì các tổ chức buộc phải bán để trang trải các khoản vay.

Vòng lặp phản hồi tiêu cực của stETH

Hàng triệu ETH đã được vay dựa trên tài sản thế chấp stETH để có được lợi suất đặt cược bằng đòn bẩy gần 10%.

Khi giá của stETH giảm, những người đi vay buộc phải bán nó lấy ETH để trang trải tài sản thế chấp của họ.

Điều này càng làm giảm giá và khiến các nhà cung cấp thanh khoản trong Pool Curve rút ETH của họ để tránh tiếp xúc quá nhiều với stETH.

Tính thanh khoản của stETH giảm xuống và kết quả là Pool chỉ còn 20% ETH khiến mọi chuyện trở nên tồi tệ hơn.

Giao dịch stETH trở nên ngày một lớn và với đòn bẩy đằng sau nó, tình hình nhanh chóng trở nên tồi tệ hơn. Tuy nhiên, chúng ta có thể bắt đầu nhìn thấy ánh sáng ở cuối đường hầm khi sự hợp nhất đến gần và giá STETH phục hồi.

Lời cuối

stETH đã chứng kiến sự phục hồi. Tuy nhiên, điều tương tự cũng không thể xảy ra đối với Terra, Celsius hay Three Arrows Capital, tất cả đều có cơ hội sống sót thấp. Các tổ chức này thực hiện các hoạt động mang tính rủi ro cao điều này phát triển mạnh trong thị trường tăng giá, nhưng đã bị phơi bày khi giá giảm. Cuối cùng, ngành công nghiệp tiền mã hóa đã học được những bài học tương tự của thị trường tài chính truyền thống từ cuộc khủng hoảng nợ đầu tiên của nó.